万年青(000789)：新增产能落地 业绩弹性将显

　　投资要点：

    　　首次覆盖给予 “增持”评级。公司公布2020年报，实现营业收入125.29亿元，同比增长10.00%；归母净利润14.80 亿元，同比增长8.35%，eps 1.86 元，符合市场预期。我们给予2021-2023 年EPS 预测 2.03、2.23、2.41 元，参考可比公司2021 年平均7.96 倍PE，给予目标价17.67 元。

    　　2020 年销量基本持平。我们观察到江西区域在四季度赶工带动下销量明显反弹。我们估算公司全年实现水泥熟料销量约2440 万吨，同比基本持平；其中Q4 销量约793 万吨左右，同比大幅增长12.48%。

    　　我们认为随着2020 年四季度万年厂及德安两条熟料生产线点火，2021 年有望贡献业绩弹性。

    　　预计2021H1 盈利有望持平。我们估算公司全年水泥熟料出厂均价约305 元/吨，同比下降22 元/吨；吨毛利为约86 元/吨，吨净利约53 元/吨；其中Q4 江西尤其是南昌区域受到雨水天气扰动，抑制了价格发挥，出厂均价约340 元/吨，同比下降50 元/吨，吨毛利72 元/吨，吨净利约44 元/吨，同比下降32 元/吨。

    　　新增产能投放，进一步完善布局。公司新增产能为万年厂异地搬迁新增2*5100 t/d 熟料生产线及德安县6600t/d 熟料生产线，德安线已经于2020 年末投产，万年厂#8 已经年初运行。我们认为随着新产能投放，公司有望进一步优化产能布局，生产经营指标有望进一步提升。

    　　风险提示：原材料成本上升风险、宏观经济形势风险