传化智联(002010):网络货运平台业务是未来看点
公司发布2020 年报及2021 年一季报,整体情况符合预期。2020 年,公司实现营业收入215.0 亿元,同比增长6.7%;实现归母净利润15.2亿元,同比下降5.0%。2020Q4,公司实现营业收入70.4 亿元,同比增长40.8%;实现归母净利润8.6 亿元,同比增长10.5%。2021Q1,公司实现营业收入70.8 亿元,同比增长99.1%;实现归母净利润1.4亿元,同比增长824.0%。2020Q4 和2021Q1,公司营收均实现高增长,主要来自网络货运平台业务的增长。
网络货运平台业务是主要增长点。2020 年,公司物流业务实现营收154.7 亿元,同比增长13.4%。其中,2020H2 实现营收95.0 亿元,同比增长30.5%,主要来自网络货运平台业务的增长。2020 年,网络货运平台业务实现营收67.7 亿元,物流业务营收占比达43.7%,已超过物流供应链业务,成为物流业务营收贡献最大的分项。网络货运平台业务毛利率约2.5%,全年贡献毛利1.7 亿元,物流业务毛利占比达14.6%。2021Q1,公司营收较上年同期接近翻倍增长,亦主要来自网络货运平台业务的增长。公司凭借税费优惠吸引货主和物流企业到平台完成交易,并通过服务费、车后和金融等增值业务实现盈利。依托全国已开展业务的63 个公路港,公司的网络货运平台业务有望持续高速发展。
毛利率稳定,费用控制良好,研发投入持续性强。2020 年,物流和化工业务毛利率分别为7.5%和25.1%,同比均基本持平。全年销售费用6.5 亿元,同比下降21.8%;管理费用7.8 亿元,同比下降9.8%;销售费用率和管理费用率分别为3.0%和3.6%,同比分别下降1.1pts 和0.7pts。全年研发费用3.3 亿元,同比仅下降1.4%;研发费用率1.6%,同比仅下降0.1pts,公司研发投入持续性强。
2020 年,公司大力发展网络货运平台业务,并减少了物流供应链业务中的商贸类业务。根据上述变化,我们上调对2021-2022 年网络货运平台业务收入的假设,下调对2021-2022 年物流供应链业务收入的假设。另外,根据公司的规划,预计未来3 年新建公路港的数量将较往年减少,我们下调对2021-2022 年其他收益(主要是政府补助)的假设。相较之前,我们对公司2021 年营收和归母净利润的预计均有所减少;对公司2022 年营收预计有所增加,归母净利润预计有所减少。
预计2021-2023 年,公司营业收入分别为337.4 亿元/439.1 亿元/489.4亿元,同比增速分别为55.9%/30.1%/11.4%;归母净利润分别为19.0 亿元/22.3 亿元/24.8 亿元,同比增速分别为24.7%/17.7%/10.9%。EPS 分别为0.57 元/0.68 元/0.75 元,对应当前股价,PE 分别为10.8 倍/9.2 倍/8.3倍。
网络货运平台业务的发展是未来最大看点。税费优惠将显著降低平台获客成本,并提升客户粘性。公司有望通过税费优惠,吸引更多的物流企业和货主在平台完成交易。同时,期待公司通过“仓运配”业务,实现从园区运营到物流供应链服务平台的转型,维持“增持”评级。
网络货运平台业务提升整体盈利能力。2020 年,公司其他收益7.9亿元,同比减少7.4 亿元,主要原因是新建公路港数量减少所带来的政府补助下降。全年投资收益7.6 亿元,同比增加5.6 亿元,增量主要来自出售控股子公司股权和处置金融工具。2020Q4 和2021Q1,剔除其他收益、投资收益和营业外收支后,公司整体税前利润分别为5266 万元和7006 万元,同比分别增加4061 万元和1.0 亿元。网络货运平台业务的发展,是公司盈利能力提升的主要原因。
【风险提示】
网络货运平台业务发展低于预期;
“仓运配”业务发展低于预期。