东方盛虹(000301)：炼化完整方案定型；斯尔邦新材料发展空间较大

　　公司动态公司近况

    　　随着近期公司公告了投资建设POSM及多元醇项目，我们认为盛虹炼化一期项目上下游一体化的产品链完整方案已基本定型；同时考虑到公司斯尔邦石|化注入上市公司的事宜已经披露了重组预案，站在这个时间点，我们重新为投资者梳理盛虹炼化+斯尔邦的工艺全流程，并分析潜在的竞争优势。

    　　评论

    　　盛虹炼化：“少油多化”、精细化布局且与斯尔邦协同。今年公司分别公告新增投资建设2#乙二醇和苯酚/丙酮装置及建设POSM和多元醇装置，追加投资分别为55.7和60.3亿元。因此，整体来看盛虹炼化一期项目合计投资约800亿元。从追加投资后完整方案来看，我们认为盛虹炼化一期项目方案详细考虑C2.C3.C6，C8下游深加工设计路线，并最终选取了既与上下游业|务具有较高协同性、又存在较高创新技术与附加值的产品方案，我们预计有望打消之前部分投资者关于盛虹炼化一期项目下游产品竞争力不强的疑虑。斯尔邦石化：与炼化协同发展、巩固拳头产品。根据公司规划，斯尔邦拟投资108亿元二期项目，在现有项目装置基础上，新增在建70万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置，并配套52万吨/年AN（分两期进行，每期26万吨/年）和18万吨MMA；该项目于今年4月中旬已与银团贷款正式签约，计划于今年9月份装置中交、年底建成投产的时间表推进。与此同时，考虑到随着国内光伏行业的迅猛发展对EVA光伏料的需求可能持续的快速增长，我们不排除公司在2020年年产12万吨光伏料的基础上，进一步提高产量可能达到20万吨水平，从而进一步巩固其在国内EVA光伏料行业的龙头地位。

    　　斯尔邦石化：新材料发展潜力较大。我们认为，斯尔邦聚焦高端新材料的定位清晰，其长远来看发展潜力仍然较大，可能包括：1）进一步改、扩建EVA EO产能；2）进一步向丙烯腈和MMA下游延伸布局；3）综合利用斯尔邦副产的二氧化碳和氢气；以及4）在内蒙古鄂尔多斯规划煤化工新材料项目，总投资达约1，300亿元。

    　　估值建议

    　　维持盈利预测不变，我们看好盛虹炼化一期项目追加投资项目产品竞争力，同时看好斯尔邦潜在注入后与炼化业务可能形成的协同效应，上调目标价20%至21.0元，对应42倍2021年和13倍2022年市盈率，较当前股价有17%的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价交易于36倍2021年市盈率。

    　　风险

    　　重组草案被否，重组被推迟的风险。