深度*行业*建材行业2020年报及2021年一季报综述:玻璃玻纤后周期表现亮眼 水泥行业曲折复苏

类别:行业 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:余斯杰/陈浩武 日期:2021-05-17

  建材行业2020 年报及一季报公布完毕,包括后周期建材在竣工驱动下表现亮眼,玻纤行业供需格局优化景气高涨。玻璃处于景气度高位,2020 年下半年与2021Q1 表现亮眼。水泥行业受疫情雨水双重打击,2020 年业绩承压,一季度复苏势头较强。新材料中,菲利华表现亮眼。

    建材行业营收增速下滑,净营运周期缩短:2020 年建材行业57 家代表上市公司合计收入达到5,232.1 亿元,同增8.6%;归母净利784.3 亿元,同增9.8%。毛利率为31.4%,同减1.3PCT;四项费用率合计10.7%,同增0.1PCT,经营现金流971.1 亿元,下降5.2%,自由现金流481.7 亿元,下降24.8%。现金流下滑明显,但净营运周期持续降低,现金回款情况有所改观。

    水泥行业双重承压2021 年有望反弹,早周期品中防水材料表现突出:

      疫情冲击和雨水天气冲击下,水泥行业复苏之路较为曲折,行业整体增速有所下滑。目前疫情得到控制,雨水预计不会重现,2021 年水泥行业有望迎来强势反弹。防水材料和减水剂同为早周期品,行业均处于加速集中期。但防水行业集中趋势更为明显,且上半年沥青价格下调明显,上市公司毛利率有明显提升,利润水平创历史新高。

    玻璃疫情后强势复苏,B 端优化,C 端稳健:玻璃受疫情冲击较严重,但是在疫情后强势反弹。5 月后玻璃库存持续下降,价格持续上升,目前玻璃价格处于历史高位。对于玻璃上市公司,疫情后表现为量价齐升,二季度表现为量增价减。业绩总体下滑幅度较大。随着竣工需求反弹,2020 下半年与2021Q1 玻璃重现2019 年涨价行情,玻璃上市公司业绩迎来爆发。后周期家装建材中,B 端建材表现亮眼,一季度传统淡季叠加疫情影响表现一般,疫情后相关上市公司营收增速平均在40%以上,精装房逻辑持续生效。C 端建材业绩增速有所改善,负债率、现金流、盈利能力等指标仍有优势。

    玻纤行业景气高涨,2021 年有望维持:六家玻纤上市公司合计营收379.7 亿元,同增25.1%;归母净利53.1 亿元,同增28%。随着国内经济重启,以及风电抢装等需求带动,电子电器领域快速发展,目前玻纤行业需求已经出现明显改善。行业供给侧和需求端迎来最好时刻。

      去年下半年以来玻纤制品多轮涨价,目前处于高位维稳态势,预计今年上半年将保持稳中有增,下半年以稳为主,景气度有望延续全年。

      重点推荐

    推荐业绩有望反弹的华中水泥龙头华新水泥。

      评级面临的主要风险

    水泥景气度复苏不及预期、原材料价格超预期波动、行业政策风险、海外疫情持续蔓延。