中航机电(002013)公司点评:Q1归母净利润+225%大超预期 航空机电龙头进入高景气周期

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:李鲁靖 日期:2021-05-16

  Q1 营收/归母净利润同比+72%/+225%,航空主业收入大幅提升公司发布2021 年一季报,期内公司实现营业收入35.80 亿元,同比+72.45%;实现归母净利润2.11 亿元,同比+ 225.22%;实现扣非后归母净利润1.93 亿元,同比+255.45%。

      公司一季度经营业绩超预期增长,主要系公司航空业务收入同比大幅提升,非航空业务企稳回升所致,我们判断伴随公司航空主业持续聚焦,对应业绩有望维持中高速增长态势。

      多项财务指标持续向好,持续看好航空产业高景气收入利润端,21Q1 公司三项费用支出总额3.19 亿,占营收比重8.91%,较去年同期下降4.03 个百分点,提质增效成果显著。其中,管理费用2.71 亿,占营业收入7.58%,较去年同期下降2.13 个百分点;销售费用0.28 亿,占营业收入0.79%,较去年同期下降0.37 个百分点;财务费用0.20 亿,占营业收入0.55%,较去年同期下降1.54 个百分点。此外,公司一季度研发费用1.29 亿,同比+100.12%。我们认为,研发费用大幅提升表明公司正积极加大科研生产投入,产品技术/工艺水平预计将持续提升,或将有效提升公司产品毛利率,盈利水平有望进一步改善。

      资产负债端看,公司一季度末预付款达4.88 亿元,较期初+46.19%;预收款+合同负债达4.91 亿元,较期初+27.84%,我们认为,公司预付款及预收款+合同负债大幅提升,表明在手订单充足,公司正处于备产备料过程中,产业高景气度凸显;此外,公司存货53.91 亿元,应收票据+应收账款90.95 亿元,均创历史新高,预计公司业绩将伴随产业高景气周期排产提升实现快速释放。

      航空机载机电龙头,充分受益于军民航空产业高景气发展据World Air Forces 2021 统计数据,美国现役各类军机数量为 13,232 架,在全球现役军机中占比为 25%,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。按照政治局第二十二次会议内容,我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段,要加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术,加快实施国防科技和武器装备重大战略工程,不断提高我军建设科技含量。我们认为,十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期,预计进入十年景气扩张期,以航空器为代表的军品有望实现加量布局,公司对应配套产品有望实现快速放量。

      在民机领域,根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露,到2037 年,预计中国的航空公司将接收9,008 架新机,市场价值总计约1.3 万亿美元。公司作为航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,在国内航空机电领域处于主导地位,我们认为国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇,以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。

      盈利预测与评级:综上我们认为,随着“十四五”进入跨越式发展阶段,公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代;民机方面,公司产品有望随国产民机发展进入加速排产期。由于公司2020 业绩略低于我们此前的盈利预测,据此我们进行基数调整,2021-2022 年预测营业收入由147.49/176.94 亿元调整至143.49/169.74 亿元,2023 年预计实现营业收入201.11 亿元,对应归母净利润为13.05/16.12/19.86 亿元,对应EPS为0.34/0.41/0.51 元,对应P/E 为29.39/23.79/19.30x,维持“买入”评级。

      风险提示:军品收入确认延后的风险,行业竞争风险,宏观环境风险等。