永兴材料(002756)：价值重估 从“黑马”到“白马”

　　维持“增持”评级。 公司2021 年1季度实现营收13.54亿，同比升47.38%；实现归母净利润1.24 亿，同比升67.57%，公司业绩符合预期。考虑到碳酸锂价格持续上涨，上调2021-22 年EPS 预测为2.18/2.76 元（考虑公司转债转股，原EPS 预测为1.01/1.20 元），新增2023 年EPS 预测为2.96元。参考同类公司，给予公司21 年35 倍PE 估值，上调公司目标价至76.3 元（原28.76 元），维持“增持”评级。

    　　从“黑马”到“白马”，公司在云母提锂行业地位领先。公司凭借云母成本、自身技术和管理优势，在介入云母提锂行业后迅速成为行业黑马。伴随公司云母提锂产线的稳定生产，2020 年3、4 季度碳酸锂成本分别为3.59 万、3.3 万元/吨。公司自产矿优势资源凸显，成本领先云母锂行业。

    　　同时，公司碳酸锂产品成功供货厦门钨业、湖南裕能、德方纳米等行业龙头，行业地位逐渐抬升，公司已成长为云母提锂行业“白马”企业。

    　　技改带来特钢产量上升，锂电板块业绩将伴随产量逐渐释放。公司20 年特钢完成技改，21 年特钢产量仍将增长。而公司云母提锂二期2 万吨碳酸锂产线将于21 年3 季度末、22 年分别投产1 万吨。碳酸锂下游需求良好，而公司成本稳定，公司锂电板块业绩将伴随产量提升而稳步释放。

    　　资产负债率维持低位，内部管理持续优化。21 年1 季度公司资产负债率21.24%，较20 年底下降2.4 个百分点。1 季度期间费用率（含研发）5.51%，较20 年全年下降0.18 个百分点，公司费用持续优化。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，公司新投产能不及预期。