朗姿股份(002612):医美加速扩张 中西部龙头有望走向全国

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:糜韩杰/罗佳荣/左琴琴 日期:2021-05-15

  高端女装领军企业,医美业务占比提升,公司经营质量不断改善。朗姿股份是高端女装领军企业,女装业务发展稳健,医美业务近几年发展快速,截至2020 年末营收占比28.3%,有望继续提升。公司控股权稳定,三次实施员工持股计划,核心管理层均有持股,激励充分,从2019年起聚焦女装、医美、婴童三大业务,经营质量不断改善,毛利率水平小幅提升,管理费用率、存货周转、应收账款周转等均呈改善趋势。

      医美业务加速扩张,打造第二增长曲线。公司2016 年通过收购切入医美市场,后续通过并购和自建的方式进行扩张,截至2020 年末,朗姿医美拥有米兰柏羽、高一生、晶肤医美三大品牌,19 家机构,以成都、西安为核心实现了“1+N”产业布局,是中西部区域医美龙头。为加快扩张,公司于2020 年12 月、2021 年2 月先后设立两支医美并购基金,用于投资医美领域及相关产业未上市公司股权。公司对医美业务实行医管公司、医美事业部、医美机构三级管控体系,确保在异地扩张后能有效输出管理。朗姿医美在规模快速扩张的同时,盈利水平持续改善,有望成为公司的第二增长曲线。我们认为朗姿医美在品牌、扩张模式和医生资源方面具有优势,有望成为医美服务行业龙头公司。

      女装业务发展稳健,疫情后有望快速恢复。女装业务2020 年受疫情影响较大,疫情后有望恢复稳健增长,主要是基于公司持续加大线上渠道建设力度,主品牌朗姿门店持续扩张,且主品牌平均店效较高。

      预计21-23 年业绩分别为0.60 元/股、0.86 元/股、1.18 元/股。采取分部估值法,按照女装、医美、韩国阿卡邦、长期股权投资若羽臣分别估值,预计朗姿股份2021 年对应合理市值为245.16 亿元,对应合理价值为55.41 元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示。女装估值偏离风险;医美估值回落风险;业务模式风险。