东方盛虹(000301)：斯尔邦单季度盈利超10亿元 优质资产注入赋能上市公司
事件
公司5 月12 日发布公告，上市公司拟通过发行股份及支付现金方式，购买斯尔邦100%股权，并向不超过35 名特定投资者发行股份募集配套资金。其中拟向盛虹石化、博虹实业全部发行股份购买资产，发行价格为11.14 元/股；拟向建信投资、中银资产全部支付现金购买资产。
简评
斯尔邦21 年Q1 盈利10.2 亿元，整体注入赋能上市公司。斯尔邦石化专注生产高附加值烯烃衍生物，主要产品包括丙烯腈、MMA 等丙烯下游衍生物，EVA、EO 等乙烯下游衍生物，产品下游应用领域广泛分布于光伏、化纤、洗涤、农药、医药、建筑、聚氨酯制品等行业。斯尔邦投入运转的MTO 装置设计生产能力约为240 万吨/年（以甲醇计），单体规模位居全球前列，下游配套产品丙烯腈产能52 万吨/年、EVA 产能30 万吨/年、MMA 产能18 万吨/年、EO 产能18 万吨/年（配套下游乙醇胺10 万吨/年、非离子表面活性剂2 万吨/年、聚羧酸减水剂10 万吨/年），均在行业内名列前茅。公司19 年盈利9.3 亿元，20 年由于受到疫情影响，盈利5.3 亿元，近期受益于光伏平价上网以及碳中和相关政策，公司EVA 等产品作为上游原料迎来景气度大幅改善，公司21 年Q1 实现10.2 亿元。为进一步提高持续盈利能力，公司正在建设丙烷产业链项目，建成投产后将新增70 万吨/年丙烯产能、26 万吨/年丙烯腈产能以及9 万吨/年MMA 产能，届时斯尔邦将成为国内最大的丙烯腈生产企业之一。斯尔邦整体注入上市公司，将有效消除上市公司“盛虹炼化一体化项目”投产后产品与斯尔邦部分副产品存在重合的问题，彻底解决上市公司同业竞争问题。并且双方可推动资源整合、优势互补，实现价值释放，并发挥在化工产业生产运营、原材料供应保障、客户资源等方面的协同效应，提升总体竞争力。
三万铁军鏖战初夏，炼化一体化项目进入建设高峰期。2021 年是盛虹炼化投料试车年，从1 月到5 月，公司1600 万吨炼化一体化项目的现场施工人员从1 万余人增加到3 万人，当前进入设备、钢结构安装高峰期间，累计完成1700 余台设备安装，陆续实现分项中交，力争6 月份实现首批首套开工装置中交、8 月份投油备料、年底投料试车的目标。盛虹炼化1600 万吨/年炼化一体化项目总投资额约677 亿元，项目设计年产280 万吨PX、110 万吨乙烯及下游衍生物，同时配套30 万吨原油码头以及4 个5 万吨液体化工码头等。盛虹炼化一体化项目单线规模国内最大，规模效应显著，成本竞争力强。项目将重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品，将成品油产量降至约31%，化工品占比达到69%，核心产品PX 占炼油产能比例达到17.5%。投产后公司将完成“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯”产业链一体化布局，将形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链业务经营。此外，连云港石化基地有4000 万吨炼油指标，公司有望获得剩余2400 万吨指标，打开更大的成长空间。
长丝及PTA 业务盈利修复，公司合理盈利区间约140 亿元。2020 年四季度以来，受到油价成本推动、内外需求回暖、长丝行业回暖，预计2021 年公司长丝业务恢复到合理盈利空间。公司发力高端产品再生纤维，是国内规模最大的再生纤维生产商，现有产能12 万吨，2021 年还有芮邦科技25 万吨再生纤维项投产。再生纤维当前毛利率高达35-40%，相比于原生化纤，再生纤维在变废为宝的同时，大幅减少新的二氧化碳排放，符合国家碳中和发展战略，未来拥有广阔市场空间。公司新增240 万吨/年PTA 产能于2021 年3 月初建成投产，现有产能390 万吨/年，新产线具备技术优势（英威达P8）和规模优势，将有效降低公司PTA 成本，叠加未来PTA 行业产能集中度提升，落后产能出清，盈利空间得到修复，将扭转公司PTA 业务亏损的现状。合理情况下，公司长丝+PTA 业务贡献20-25 亿元利润，炼厂贡献90 亿元利润，斯尔邦保守预计至少贡献25 亿元利润，公司业绩区间为135-140 亿元，如果给予12 倍PE，公司市值区间为1620-1680 亿元，截至2021 年5 月12 日公司市值为726 亿元，加上转债转股以及斯尔邦的对价（待定），当前市值预计在千亿以内，相较公司合理市值有50%以上的上升空间。
盈利预测与估值：上调公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为19.9 亿元、68.0 亿元和110.9 亿元（前值分别为10.9 亿元、51.7 亿元和91.0 亿元），EPS 分别为0.41 元、1.41 元和2.29 元，对应当前股价PE 分别为40.1X、11.7X 和7.2X，维持“买入”评级。
风险提示：原油价格剧烈波动；全球经济下行。
