蓝黛科技(002765)：动力传动低谷已过 车载触控有望快速增长

　　公司基本情况：公司前身重庆市蓝黛实业有限公司成立于1996 年5 月，是国内汽车动力传动系统总成和零部件骨干企业。2018 年收购深圳市台冠科技有限公司，并于2019 年6 月财务并表，正式进入触控显示业务，开始触控显示和动力传动业务双主业发展。截至2020 年年报，触摸屏及触控显示模组等电子元器件制造业务营收占比为72.5%，动力传动系统及部件等汽车零部件制造业务营收占比为20.5%。公司2018-2020 年营收分别为8.7 亿元、11.4 亿元和24.5 亿元，同比增速分别为-28.6%、+31.1%和+116.0%；归母净利润分别为276.5 万元、-14917.0万元和772.0 万元，同比增速分别为-97.8%、-5495.9%和+105.2%；扣非净利润分别为-1482.3 万元、-17818.6 万元和-2746.6 万元，同比增速分别为-113.4%、-1102.1%和+84.6%。公司营收和净利润正逐步走出低谷。

    　　触控显示业务，消费电子为主，车载屏或为增量：公司触控显示业务经营主体为深圳台冠科技和重庆台冠，产品包括电容触摸屏、触控显示模组、盖板玻璃、触控感应器等，主要应用于平板电脑、笔记本电脑、工控终端、汽车电子、物联网智能设备等信息终端领域。台冠科技2018-2020 年累计扣非归母净利润为26301.7 万元，累计承诺业绩完成率达109.6%，无需商誉减值。公司消费电子触控业务受行业渗透率已经很高及寡头格局基本形成的制约，将稳健增长；而随着汽车智能化、网联化的深入发展，车内触控屏需求将大幅增加，有望带动公司车载触控业务未来实现较快的增长。

    　　动力传动业务，有望迎来业绩拐点：公司动力传动业务主导产品包括变速器总成、新能源减速器及新能源传动系统零部件、汽车发动机平衡轴总成及齿轮轴零部件、纺织机械传动总成、汽车发动机缸体、转向器壳体等相关产品，汽车变速器总成、新能源减速器装配所需的主要零部件齿轮、轴、同步器及壳体等均自主研发生产。

    　　公司主导产品涵盖乘用车、商用车、新能源汽车三大门类，主要客户包括上汽、一汽、丰田、吉利、长城、福田、重汽、小康、比亚迪、邦奇等。受主要客户力帆、众泰等经营不善的影响，公司2018-2020 年连续三年进行了资产减值计提，拖累了动力传动业务板块的盈利。随着力帆和众泰等车企破产重组的陆续完成，资产减值计提或将逐步结束；且公司平衡箱/轴等其它新业务的逐步开展，动力传动业务板块有望走出低谷，迎来业绩拐点。

    　　投资建议：我们预测公司2021 年至2023 年 每股收益分别为0.27 元、0.37 元和0.45 元，净资产收益率分别为8.1%、9.9% 和10.9%。首次覆盖，给予“中性-A”

    　　的投资评级。

    　　风险提示：车载触控业务拓展不及预期；动力传动业务新产品配套不及预期；商誉计提的风险。