有色金属行业事件点评：电解铝新增产能受限预期增强

　　事件：

    　　5 月13 日，国家发改委环资司召开部分节能形势严峻地区谈话提醒视频会议，对一季度能耗强度不降反升的浙江、广东、广西、云南、青海、宁夏、新疆等省区节能主管部门负责同志进行谈话提醒，督促有关地区进一步加大能耗双控工作力度，确保完成本地区年度能耗双控目标任务。会议要求，大力推进节能降碳重点工程，加快推进电力、钢铁、有色、建材、石化、化工等重点行业节能改造，深挖节能潜力，加快淘汰落后产能。

    　　点评：

    　　国内碳减排决心坚定，能耗双控趋严。能耗双控指按省、自治区、直辖市行政区域设定能源消费总量和强度控制目标，包括能源和水资源消耗、建设用地等。能耗双控于党的十八届五中全会提出，并在“十三五”规划《建议》中进行说明。“十四五”规划《建议》中已明确 “力争在2030 年实现‘碳达峰’，2060 年实现‘碳中和’”；碳排放较高的钢铁行业正编制《钢铁行业碳达峰及降碳行动方案》；继中央经济工作会议和多部委将碳达峰纳入2021 年工作计划后，多省也将碳达峰纳入地方“十四五”

    　　规划当中；内蒙古因2019 年未完成能耗双控目标被通报，随后制定严格的能耗控制计划，限制高耗能行业新增产能建设。本次对一季度能耗双控不达标省区约谈，表明国内碳减排决心坚定，“十四五”期间能耗双控执行越发趋严。

    　　电解铝碳排放量在有色金属行业中居首，未来新增产能控制严格。石化、钢铁、电力、建材、有色金属、航空运输六大行业是高排放行业，其碳排放量合计占全国碳排放总量的74%。国家正研究制定有色金属行业碳达峰实施方案，征求方案初步计划有色金属行业力争2025 年率先实现碳达峰，力争2040年实现减碳40%。电解铝在有色金属行业中碳排放量居首，2020 年电解铝总碳排放占国内总碳排放量的2.99%，预计未来国内火电铝新增产能仍将严格受限，同时未来火电电解铝产量占比下降，水电电解铝、再生铝产量占比提升，电解铝产能将从河南、山东等地区向西南水电资源丰富地区转移。本次被约谈地区电解铝产量占比较大，预计未来上述地区新建、复产电解铝项目进度将放缓，2021 年国内实际建成新产能（含置换、新指标、复产、新建）将低于预期。

    　　电解铝有效建成产能逼近红线，开工率高位，能耗双控趋严，预期2021 年新增产能低于预期。中国电解铝产能红线为4500 万吨，据百川盈孚数据：截至2021 年4 月末，中国电解铝有效建成产能规模4292.20 万吨，5 月13 日开工3989.85 万吨，开工率92.96%。截止2021 年5 月13 日，2021 年中国电解铝减产规模涉及32.2 万吨，实际已减产32.2 万吨；预期2021 年中国电解铝年内还可复产36.2 万吨；预期2021 年中国电解铝已建成且待投产214.5 万吨。根据上述减产+复产+新建成规模，预计2021 年剩余月份将增加产能为250.7 万吨，年底总产能达4542.9 万吨，已超国家红线，在能耗双控趋严背景下，推测2021 实际新增将低于250.7 万吨。从5 月复产、新建产能情况看，5 月复产产能将快速推进，但云南地区新投产产能继续延迟投产，内蒙东部已限制新产能，5 月产能释放低于预期。

    　　预期铝价短期回调后将偏强震荡。本次事件进一步加强2021 年电解铝新增产能受限的预期。微观需求方面，随着近日铝价回调，下游趁机积极采购，原铝现货需求好转，旺季需求仍在，下游行业订单尚可，铝锭基本面依旧偏好；宏观需求方面，海外经济复苏加速，流动性保持充裕，美联储缩减购债规模暂无定论，美元指数小幅反弹，但仍在低位；LME 库存、国内现货库存继续去化。供应+需求对铝价仍有支撑，预期铝价短期回调后将偏强震荡，后续关注中、美货币政策走向。建议关注水电铝标的云铝股份、神火股份。

    　　风险提示。中、美货币政策收紧，电解铝下游需求不及预期，海外经济复苏放缓。