中航光电(002179)：存货合同负债高位 订单饱满增长无忧

　　事件

    　　近期，中航光电发布一季报报告显示一季度营业收入增长88.14%，归母净利润6.16 亿元，同比增长312.17%。公司预计上半年归母净利润9.28-11.27 亿元，同比增长40-70%。

    　　简评

    　　中航光电发布一季报报告显示一季度营业收入增长88.14%，归母净利润6.16 亿元，同比增长312.17%。公司盈利能力持续提升，毛利率从 2020 年底的36.03%进一步提升到41.4%。一季度由于就地过春节等影响，公司及上下游产业链开工率较往年提升，确认收入较高，同时产品结构提升和规模效应的显现使得公司毛利率持续提升。

    　　一季报公司合同负债和存货为历年高位，后续业绩高增长可期。公司一季报中给出半年的业绩预期是9.28-11.27 亿元，同比增长40-70%，二季度环比一季度或将有所下降，我们认为是受到交货节奏变化影响，今年一季度防务产品交付远超出历年水平，导致二季度相比一季度交付减少，但是从上半年总量来看，同比增长40-70%，增速处于历年高位。从一季度末公司合同负债和存货来看，均处于历年高位，显示公司订单饱满，随着新能源汽车、通讯领域的恢复性增长，公司全年业绩增长无忧。

    　　公司研发投入持续扩大，华南基地建设扩充产能，助力公司持续保持行业领先地位。一季报中披露公司研发投入2.8 亿元，同比接近翻倍。公司构建了优秀的研发体系，《航空元器件企业以技术领先为目标的正向研发体系构建》项目荣获“全国企业管理现代化创新成果二等奖”及“国防科技工业企业管理创新二等奖”两项国家级重量奖项。华南基地将有效扩充公司在5G、数据中心等领域的产能。拟购置5G 连接产品、数据中心连接产品、高速连接产品、新能源汽车连接产品等自动化、智能化产线

    　　中高端连接器市场国内龙头，清晰战略助推公司向国际巨头发展公司是中高端连接器市场国内龙头，近两年将保持较高增长水平。军品方面，公司在部分领域占据相对垄断地位，随着国防预算持续提高，新一代武器装备加速放量，预计公司近两年军品增速将保持高位，预计-2021年增速有望达到30%-35%。

    　　民品方面，公司致力于实现“国际一流、国内主流”转型发展，集团化国际化布局加速，规划筹建华南产业基地，在产品管理、智能化生产方面持续发力，致力于成为连接解决方案的巨头。连接器是信息化时代的关键电子元器件，市场空间大且持续增长，公司积极布局新能源汽车、通信、工业、齿科医疗等。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业，目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主，具有较强研发能力。随着公司对于产品结构的调整，新能源车板块毛利率有所提升。展望2021 年，新能源汽车持续快速复苏，公司新能源汽车业务有望实现增长。通讯领域稳定增长。2021 年国内5G 建设稳步推进，主设备厂订单逐步释放，受益于国产化率提升，公司通信业务有望恢复增长。

    　　发展战略清晰体制机制灵活，或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平，为公司持续发展带来不竭动力；明确了全球化发展方向，不断拓展公司发展地理边界；体制机制较为灵活，积极外延并购迅速壮大规模；加大产能建设投入，为公司发展持续增长奠定基础；向一体化解决方案供应商发展，提高公司利润水平。

    　　盈利预测：国内中高端连接器龙头，战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头我们认为，公司产品作为信息化时代的基础电子元器件，在国防信息化、新能源车、通信、工业等多领域市场应用空间广阔，产品定位于中高端市场，契合下游产业增长方向，市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司，将充分受益于产业集中度提高和国产化率提升。公司积极进行研发投入和产能建设，保持其行业领先地位。预计公司2021 年至2023 年归母净利润分别为20.02、26.39 和34.68 亿元，同比增长分别为39.12%、31.80%、31.44%，相应21 年至23 年EPS 分别为1.82、2.40、3.15 元，对应当前股价PE 分别为37.61 倍、28.54倍、21.71 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、新能源汽车增速持续低迷；

    　　2、受中美贸易摩擦影响，通信产品增长不及预期