国药股份(600511)：扣非净利润超预期 主营业务回暖

　　2021 年1 季度扣非净利润超预期

    　　国药股份公布2021 年1 季度业绩：营业收入103.47 亿元，同比增长26.03%；归属母公司净利润2.98 亿元，同比增长28.38%，对应每股盈利0.39 元；扣非归母净利润2.92 亿元，同比增长50.64%。

    　　公司2021 年1 季度扣非净利润超我们预期，主要由于北京分销和麻精药配送业务回暖。

    　　发展趋势

    　　2021 年1 季度，收入同比增长26.03%，主要由于主营业务回暖。

    　　2021 年1 季度，公司毛利率为6.6%，同比下降0.1 个百分点。2021年1 季度，母公司恢复超预期，营业收入为44.00 亿元，同比增长27.35%，净利润3.23 亿元，同比增长101.09%。我们认为随着医院端需求逐渐恢复，公司主营收入有望于2 季度进一步恢复。

    　　公司分销新业态发展良好，未来市场份额有望进一步提升。

    　　销售费用率同比下降0.4 个百分点，管理费用率同比下降0.1 个百分点。2021 年1 季度，销售费用率、管理费用率分别为2.1%和0.8%。此外，1 季度工业投资收益为总体净利润贡献19.45%，同比上升9.1 个百分点，宜昌人福业务进一步恢复。

    　　传统业务保增长，特色产业积极打造。公司预计未来将：1）北京传统业务分销积极发展零售直销和零售诊疗等新业务，积极布局互联网+医疗服务模式，进一步提升市场份额；2）进一步拓展麻精药上下游产业链，进一步丰富二类精神药品和易制毒化学药品引入；3）积极拓展口腔业务新业态，搭建口腔服务网络。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/22 年EPS 预测为2.06/2.30 元不变，同比增长12.2%/12.0%。当前股价对应2021/2022 年16.8 倍/15.0 倍市盈率。

    　　我们维持跑赢行业评级和目标价42.77 元（对应20.8 倍/18.6 倍2021/2022 年市盈率），较当前股价有24.0%的上行空间。

    　　风险

    　　带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。