工商银行(601398):信贷投放和营业收入稳中有升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张帅帅/严佳卉/袁梓芳/王瑶平 日期:2021-05-13

  1Q21 业绩符合我们预期

      1Q21 实现营收2141.2 亿元,同比增长3.8%,归母净利润857.3亿元,同比增长1.5%(均为H 股口径),其中净利息收入/手续费净收入/PPOP 同比增长3.5%/1.3%/2.7%,业绩总体符合预期。

      发展趋势

      信贷投放和营业收入稳中有升。1Q21 贷款规模同比增长11.2%,增速较2020 年末微升0.1ppt,带动净利息收入同比增长3.5%,增速较2020 年末提高1.2ppt,信贷投放和营业收入稳中有升。期末资产规模/存款同比增长7.1%/7.1%。1Q21 日均余额净息差录得2.14%,环比4Q20 微降1bp,管理层业绩会表示主要受益于1Q 提高了贷款占资产的比例,同时负债管理进一步加强,1Q21 活期存款同比增长8.4%,高于定期存款5.0%的增速。我们测算期初期末平均余额净息差同比下降9bp,其中生息资产收益率下降19bp,付息负债成本率下降10bp。管理层判断全年息差将保持稳定。

      期末不良贷款率环比持平于1.58%,拨备覆盖率环比提升2ppt 至183%。由于工行加大拨备计提力度,1Q21 计提资产减值损失同比增长5.7%,高于营收及利润增速,信用成本有所回升,但我们认为现阶段夯实资产质量远比短期利润更重要。延期延本贷款方面,管理层业绩会表示3Q20 以来此类贷款规模逐渐下降,目前已经恢复到正常水平,且工行已主动消化了一部分潜在问题贷款。

      期末核心一级资本充足率同比提升0.14ppt 至13.29%,资本充足率提升0.49ppt 至17.01%。加权平均净资产收益率12.65%,同比下降0.79ppt。业绩会披露工行1Q21 零售AUM 突破16.44 万亿元,较上年末增长2.8%,AUM 结构持续优化。

      盈利预测与估值

      维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2021/2022 年0.6 倍/0.6 倍市净率。当前H 股股价对应2021/2022年0.6 倍/0.5 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和8.16 元目标价,对应1.0 倍2021 年市净率和0.9 倍2022 年市净率,较当前股价有56.3%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和8.19 港元目标价,对应0.9 倍2021 年市净率和0.8 倍2022 年市净率,较当前股价有56.0%的上行空间。

      风险

      资产质量不及预期。