中核钛白(002145):钛白粉景气高企 磷酸铁锂助力发展

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢楠 日期:2021-05-13

  事件:公司公布2020 年报,全年实现营收37.16 亿元,同比+10.03%,归母净利润4.75 亿元,同比+10.27%。2020Q4 归母净利润1.19 亿元。公司公布2021年一季报,21Q1 实现营收12.36 亿元,同比+49.53%,归母净利润2.87 亿元,同比+77.29%。

    公司钛白粉稳步增产,受益于行业景气上行。价格方面,2020 年,钛白粉价格在二季度恐慌性下跌,三季度伴随需求恢复价格上行,四季度至今在供需趋紧与成本支撑下,钛白粉价格持续攀升。截止2021 年4 月,金红石型钛白粉价格已突破19000 元/吨,达到2017 年5 月以来高位。行业景气不断上行。销量方面,公司钛白粉持续扩能,2019 年东方钛业年产10 万吨金红石型钛白粉资源综合利用项目投入运营,根据2020 年年报,产能已满负荷生产。2020 年公司钛白粉产销大增,全年生产量达31.76 万吨,同比+24.23%,销售量达31.

      99 万吨,同比+26.96%,驱动业绩高增。

    期间费用率下行,研发投入显著增加。2020 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.9%、8.7%、1.6%,分别同比变化-2.3pct、-1.6pct、0.4pct。其中,销售费用率下降为销售运输费调整至营业成本核算所致,管理费用大幅下滑主要为环境安保费同比减少1206.6 万元,系子公司金星钛白2019年处置以前年度堆放钛石膏费用,2020 年无该部分处置费用。2020 年公司研发人员较19 年增加86%,研发投入较19 年增加23.76%,占营收比例进一步提高至2.71%,强力的研发投入有助于公司维持在钛白粉领域的领先优势,并在产业链相关布局上抢占先机。

    “内生增长、外延并购”,发展资源、钛化工、新材料三大业务板块。截止2021 年一季度末,公司固定资产规模26.55 亿元,在建工程规模1.07 亿元。“纵向提升”是公司以现有钛白粉粗品产能为基础,纵向延伸建设成品生产线,即年产30 万吨钛白粉成品项目,并通过年产20 万吨钛白粉粗品项目适度增加粗品产能,提升主业产品钛白粉的附加值及盈利能力。“横向循环”是公司以钛白粉生产过程中的副产品如废硫酸、硫酸亚铁等为基础,循环生产磷酸一铵和磷酸铁锂,在降低钛白粉生产成本同时,切入快速增长的新能源车领域,打开成长空间。

    盈利预测:预测公司2021-2023 年营收为51.62、58.75、65.29 亿元,归母净利润为9.28、11.59 和12.31 亿元,对应EPS 分别为0.45、0.56 和0.60 元,PE 分别为28 倍、22 倍和21 倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险。

      研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。