韶钢松山(000717)：拓展管理产能增强区位优势 高研发投入助产品结构升级

　　核心观点：

    　　2020 年业绩：坯材销量同比增12.5%，助营业收入、归母净利同比增8.3%、2.1%。根据2020 年年报，2020 年公司实现营收315.6 亿元、同比增8.3%，归母净利润18.6 亿元、同比增2.1%，归母扣非净利润18.6 亿元、同比增11.1%，每股收益0.77 元/股，ROE（摊薄）为19.6%。

    　　公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税）。（1）业务拆分：

    　　钢铁营收、毛利占比分别为88.8%、98.3%，其中长材营收、毛利占比分别为64.3%、79.6%，板材毛利率逆势大升。（2）盈利能力：吨钢毛利降幅小于行业均值，吨钢期间费用同比降17.1%。（3）经营质量：获现能力相对稳定，营运能力有所提升，偿债能力明显上升。

    　　2021Q1 业绩：营业收入、归母净利润同比分别增长24.2%、11.9%，控费能力提升。根据2021 年一季报，2021Q1 毛利率、净利率同环比均下滑，盈利能力走弱。2021Q1 研发费用率下降带动期间费用同环比均下降至3.6%。获现能力、营运能力和偿债能力均同比提升，环比经营质量相对稳定。

    　　2021 年计划：粗钢产量减少4.0%，销售商品坯材（含“基地管理、品牌运营”）增18.7%，营收同比增15.7%。

    　　公司看点：广东最大钢企之一，区域供需格局好，整合省内短流程钢企，提升市场影响力；控本能力持续提升，积极推动产品结构升级，盈利韧性有望增强，分红情况改善，PB_LF 估值处2011 年来低位。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司21-23 年EPS 为1.50/1.79/2.04 元/股，对应21 年5 月12 日收盘价，21-23 年PE 为3.75/3.16/2.76 倍，每股净资产5.20 元/股。参考可比公司估值，给予公司2021 年6 倍PE，对应2021 年合理价值为9.00 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济大幅波动；主流矿产量不达预期，铁矿石价格大涨；行业粗钢产量负增长情况低于预期；计划产量完成度低于预期。