中南建设(000961):业绩与股东回报兑现成长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭镇/乐加栋/邢莘 日期:2021-05-13

  核心观点:

      毛利率回升,业绩与股东回报兑现成长。20 年公司实现营业收入786亿元,同比增长9.4%,在毛利率及并表收益贡献同时提升的作用下实现营业利润107 亿元、同比增长69.1%,归母净利润70.8 亿元(同比+68.8%),略超19 年股权激励行权条件(69.9 亿元)。实现了20 年top20 房企中,最大业绩涨幅。中南21 年一季度实现归母净利润6.85亿元,同比增长10.2%,单季度毛利率回升至21.4%,高于20 年4.1pct。

      销售量价齐升,完成年度目标。20 年公司实现销售金额2238 亿元,同比+14%,基本完成全年销售目标,对应面积、均价分别+9%、+4%,在疫情等因素冲击下仍实现了量价的稳定增长。预计21 年公司计划实现销售规模2500 亿,增长目标为12%。21 年前4 月,累计实现销售金额685.3 亿元,同比增长84.4%,与19 年同期相比增长48%。

      20 年适时补充货值,拿地力度回升。拿地方面,20 年公司新增107 宗土地,拿地金额762 亿元,同比+47%,金额口径拿地力度回升至34%。

      区域来看,长三角依然是投资的重点,占比维持在60%以上。21 年1-4 月,公司拿地金额84 亿元,拿地权益比例50%,拿地力度12.3%,新进入4 城(深圳、滁州、宝山、玉林)。

      预计21-22 年业绩分别为2.03 元/股、2.20 元/股。17 年开始中南进入发展快车道,经营效率提升带动净利率逐步趋近行业平均水平。20 年公司连降2 档,负债结构及期限均有改善,土地投资力度提升,中南逐步从成长型转变为高质量稳杠杆的企业。预计公司21-22 年归母净利润77.6 亿元/84.1 亿元,增幅分别为9.7%/8.3%,对应21 年3.3xPE,22 年3.0xPE。结合公司经营及储备情况,我们以21 年归母净利润对应5xPE 估值,给予合理价值10.15 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。行业景气度下行影响公司销售,结算规模不及预期。