普钢行业点评：中国取消146种钢铁产品出口退税

税率调整下短期影响有限

    中国财政部和国家税务总局联合宣布，自5 月1 日起取消对涵盖几乎所有热轧产品、不锈钢产品、螺纹钢、线材、型材和管材等的146 种钢铁产品的出口退税。 同时，再生钢铁原料，钢坯和生铁的进口关税从2%降至0%。

    我们认为此项政策意在：1）减少出口量以增加国内供应，为碳中和目标下未来粗钢减产政策留有空间；2）增加钢铁原料供应，以减少对铁矿石的依赖，进而压制铁矿石价格。但是，我们认为上述政策的短期影响将有限，主因当前海外溢价较高，主要地区溢价比例已超过了13%的退税率。维持中国钢铁行业“增持”评级。

    海外产品较国内溢价推动出口量增长

    我们认为，退税政策的有效性取决于两大因素：1）涉及钢铁产品在总出口中的占比，即此类产品出口量的减少是否能够使国内供应增加；2）海外钢材溢价，即取消退税是否会使得出口减少。 根据中国海关数据，2020 年前国内钢铁产品总出口为5,368 吨，其中本次取消退税涉及的146 种钢铁产品的出口约3,750 万吨，占出口总量的70%。若此部分产品供应到国内市场，则收效显著。国内外价差方面，Wind 数据显示，美国，欧洲，独联体和土耳其的热轧板卷价格分别为1,545 美元/吨，1,159 美元/吨，955 美元/吨和1,020 美元/吨（截至4 月25 日），较国内的878 美元/吨溢价明显。

    海外市场景气度短期内不会转降

    我们预计出口量不会出现明显下降，除非海外市场需求收窄至海外钢材价格下跌，尤其是考虑到印度目前的疫情状况，全球供应可能会收紧。供应方面，我们注意到海外市场的钢铁生产已从疫情冲击中恢复。今年3 月份海外粗钢产量为7,520 万吨，同比增长10.6%，接近历史最高水平（2019 年3 月，7,617 万吨），因此短期内钢铁产量难以在当前水平再有大幅增长。此外，印度作为第二大钢铁生产国（2020 年其粗钢产量为9,883 万吨），正在经历疫情恶化的冲击。据Mysteel 报道，疫情虽尚未影响当地钢铁生产，但因各进口国将谨慎与该地区接触，我们认为其出口将严重受限。

    潜在后续政策或将进一步刺激市场

    如前所述，在当前海外溢价下，此项政策对出口量的影响可能非常有限。因此，政府限制出口以增加国内供应的意图或无法实现。但我们认为该政策旨在为2021 年初工信部提出的粗钢减产目标腾挪空间。因此，我们认为粗钢减产政策或将随之颁布，令国内供应进一步收紧并引发新一轮钢价上涨。

    风险提示：1）原材料价格上涨超预期；2）减产力度以及需求增长低于预期。