滨江集团(002244)：业绩销售高增长 权益比例再攀升

21Q1 归母净利润同比+43%

    公司4 月29 日发布一季报，21Q1 实现营收74.3 亿元，同比+97%；归母净利润4.0 亿元，同比+43%。21Q1 少数股东损益占比下降推动归母净利润快速增长，待结转资源充裕；杭州项目热销推动销售快速增长，权益比例再创新高；“三道红线”均达标，分红率提升助力股息率接近5%。我们预计公司2021-2023 年EPS 为0.96、1.15、1.31 元，维持目标价5.18 元，维持“增持”评级。

    21Q1 少数股东损益占比下降推动归母净利润快速增长，待结转资源充裕公司21Q1 交付楼盘增加推动营收同比大幅增长。净利润同比下滑，主要因为：1、结转结构变化导致毛利率同比-23.6pct 至20.8%；2、投资收益同比-1.3 亿元至0.8 亿元。但少数股东损益占比同比-47.1pct 至17.9%，使得归母净利润同比仍然实现高增长。截至21Q1 公司合同负债相对2020 年地产营收覆盖率高达294%，待结转资源充裕。我们预计公司未来两年营收或将较快增长，但毛利率仍有4-5pct 的下行空间，少数股东损益占比保持稳定。

    杭州项目热销推动销售快速增长，权益比例再创新高公司21Q1 多个杭州项目开盘，推动销售快速增长。根据克而瑞的数据，21Q1 公司实现销售面积98 万平，同比+112%，较19Q1+18%；销售金额472 亿元，同比+210%，较19Q1+123%；权益比例同比+14pct 至53%，达到2016 年以来的最高水平。根据公司公告，21Q1 在杭州、兰溪拿下4宗地块，拿地建面52 万平，拿地总价77 亿元，权益比例96%。公司2021年销售目标为1500 亿元，目标新增30 幅以上土地。

    “三道红线”均达标，分红率提升助力股息率接近5%积极拓展并未影响公司财务稳健性，2020 年末公司已经达到“绿档”水平。

    联合评级将公司主体信用评级由AA+提升至AAA，综合融资成本同比-0.4pct 至5.2%。2021 年公司目标融资成本下降至5.1%，力争5%以内。

    分红率同比+5.03pct 至30.21%，以4 月29 日市值计算股息率达到4.93%。

    实控人连续增持，维持“增持”评级

    公司实控人戚金兴1 月25 日-2 月4 日累计增持684 万股，充分彰显对于公司发展的信心。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 为0.96、1.15、1.31 元。可比公司2021 年平均PE（Wind 一致预期）为3.8 倍，我们认为公司品牌溢价突出，拓展发力未来增长可期，2021 年合理PE 为5.4倍，维持目标价5.18 元，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情、行业政策、区域市场、少数股东损益占比波动风险。