4月通胀数据点评：PPI快速上涨 工业品价格向消费端传导

　　摘要：

    　　4 月CPI 分项走势持续分化，上半年结构性通胀仍是主旋律，猪周期恢复猪肉价格下行拖累食品价格；而随着外需恢复带动下的大宗商品价格持续上涨带动，工业品价格向消费端传导，非食品类商品价格持续修复；叠加疫情扰动进一步消退，服务消费预计将持续修复，带动核心CPI 明显改善。上半年随着国内经济“填坑”接近尾声，内需或有所放缓；但海外流动性仍高，需求趋势性复苏以及供给端扰动的冲击下，PPI 上半年同比增速或将维持在高位。

    　　4 月CPI 同比增0.9%，增速平于预期，环比3 月回升0.5 个百分点，翘尾负向影响减弱，食品价格和非食品价格持续分化。其中，食品价格下降0.7%，降幅与上月相同，影响CPI 下降约0.14 个百分点。食品中，生猪出栏持续恢复，猪肉价格结构性下行，并降幅有所扩大；叠加五一节前需求季节性回落，食品价格方面新增涨价动能不足。非食品价格由上月上涨0.7%抬升至上涨1.3%，影响CPI 上涨约1.05 个百分点。其中，受汽油和柴油价格大幅上涨推动，工业消费品价格持续上行；服务价格受益于疫情防控形势较好叠加节日因素影响，持续修复。

    　　从CPI 走势来看，预计2021 年结构性通胀渐起，其中，猪肉供给逐步恢复，价格或将步入震荡下行周期，受高基数效应及猪肉价格下行压制。而随着疫情影响的进一步消退，非食品类商品消费和服务消费预计将持续修复，带动核心CPI 明显改善，预计伴随着内外经济动能修复的接力，或将在年中见顶。

    　　4 月PPI 同比上涨4.4%，受国内供给端收缩和海外经济复苏带动，大宗商品价格明显上涨。其中，生产资料价格上涨9.1%，涨幅扩大3.3个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.2 个百分点。叠加去年同期基数较低的影响，国内主要行业价格涨幅均有所扩大，其中石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业涨幅居前。

    　　从PPI 的组成来看，主要由原油、煤炭、钢铁、有色开采及加工及化工原料制造相关的产品价格持续上涨。去年年初疫情冲击下，国内外需求先后下滑，原油、铜遭受了剧烈的价格冲击，其中4 月布油与铜的均价创出了年度低位，拖累PPI 进入通缩区间。从基数效应来看，按照目前的价格水平，三者同比增速均能在4 月达到较高水平，继而作为权重大幅带动PPI 上行。另一方面，国内供给端持续收缩，有利于PPI阶段性回升。而全球需求有望接力复苏，海外库存周期重启，外需加快修复或拉动全球大宗商品价格，进而影响国内价格。2021 年上半年，伴随着国内经济“填坑”接近尾声，内需或有所放缓，但供给端扰动增强，阶段性提振大宗商品价格。海外需求趋势性复苏，叠加基数效应，PPI上半年有望趋势性上涨。