深度*公司*华新水泥(600801):盈利能力大幅提升 非水泥业务增长值得关注

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:余斯杰/陈浩武 日期:2021-05-12

  公司发布2021 年一季报,2021 年一季度营收61.9 亿元,同增60.8%;归母净利7.3 亿元,同增107.3%;EPS0.35,同增105.9%。一季度业绩基本符合预期。

      支撑评级的要点

      2021Q1 报表靓丽,盈利能力大幅提升:公司一季报表现靓丽,各项指标明显改善。毛利率基本持平,费用率有所下降,毛利率-费用率为18.3%(+3.4pct),盈利能力大幅提升。

      水泥熟料同比量增价减,非水泥熟料业务大幅增长:我们预计2021Q1水泥+熟料销量1,600 万吨(同比+53.7%,环比-31.2%),单价310 元(同比-15.8元,环比-13.8 元),吨成本215 元(同比-4.8 元,环比+24.5 元),吨毛利95元(同比-11.1 元,环比-38.3 元)。2020Q1 水泥熟料价格历史高位基数较高价格同比下滑,煤炭价格上涨对成本有一定影响。非水泥熟料业务收入12.3 亿(同比+168.6%,环比-12.9%),成本7.3 亿(同比+168.9%,环比-12.3%),毛利5.0 亿(同比+168.7%,环比13.7%)。非水泥熟料业务增速可观。

      2021 年区域水泥景气度有望明显改善:考虑2020 年低基数以及部分项目加速建设,公司总部所在华中地区2021 年水泥量价均将有明显改善。春节后至3 月份,沿江熟料连续4 轮提价基本验证全年区域水泥高度景气。

      看好公司海外战略与骨料业务发展:公司自身海外股东背景,随着后续B 转H 股实施,海外战略有望顺利推进。未来公司国内重点发展骨料,总产能将达到2 亿吨,骨料将成为公司利润重要组成部分。

      估值

      我们维持公司原有业绩预期。预计2021-2023 年,公司营收分别为350.6、419.3、457.3 亿元;归母净利润分别为74.3、89.1、97.0 亿元;EPS 为3.54、4.25、4.63 元,维持公司买入评级。

      评级面临的主要风险

      海外战略不及预期,区域景气度复苏不及预期,原材料价格上涨,西南地区产能投放数量较多。