国防军工行业2020及2021Q1业绩汇总：军工行业整体业绩持续稳定增长 分系统环节盈利能力显著改善

本期投资提示：

    我们从盈利能力、营运能力等方面全面细致地分析了2020 全年及2021Q1 军工行业的变化，通过同比数据研究军工行业的边际变化。通过数据分析，我们总结出了如下特点：

    从整体业绩表现来看：行业整体业绩同比稳定增长，分系统环节类企业业绩表现亮眼。2020年军工行业整体营收同比增长5.58%，归母净利润同比上升22.68%，行业整体业绩实现稳定增长；2021Q1 军工行业整体营收同比增长33.92%，归母净利润同比上升134.57%。

    分武器装备板块来看，航空板块业绩持续稳定增长，2020 年和2021Q1 业绩分别同比增长27.63%和67.84%，军工电子信息化板块业绩增幅较大，2020 年和2021Q1 业绩分别同比增长47.17%和435.90%；分产业链环节来看，分系统类业绩增长最快，2020 年和2021Q1 归母净利润同比增幅达到59.08%和366.68%。

    从盈利能力来看：军工行业整体归母毛利率及ROE 有所提升、期间费用率微幅上升；其中军工电子信息化板块改善突出。2020 年全年，行业整体毛利率、归母净利率及ROE 分别为18.47%、5.15%、4.75%，相较于去年同期的18.20%、4.30%、4.13%有所提升，且四费营收占比为12.11%，较去年同期的12.43%，略有下降；2021Q1 军工行业整体盈利能力在2020 年基础上继续上升。其中，军工电子信息化板块盈利能力改善明显，2020年和2021Q1 毛利率上升2.03Pcts 和0.64Pcts，四费营收占比下滑1.31Pcts 和6.63Pcts，归母净利率提升2.40Pcts 和7.52Pcts，ROE 上升2.22Pcts 和1.36Pcts。从营运能力来看：

    各板块表现较为分化，舰船板块实现预收账款+合同负债的高增长，彰显订单充足。军工行业2020 年和2021Q1 整体存货同比上升20.67%和27.05%、应收账款及票据同比上升6.59%和11.88%、预付账款同比增长28.89%和24.53%、应付账款同比增长18.86%和17.93%、预收账款+合同负债同比增长101.61%和43.35%，但各武器装备板块表现较为分化，其中舰船板块2020 年和2021Q1 预收账款+合同负债同比增长220.03%和42.55%。

    2021Q1 军工重仓持股比例略有下滑，军工板块长期配置时点及价值凸显。2021Q1 公募基金军工重仓持股比例略有下降，若剔除债券型及货币型基金，当前权益类基金重仓股中，军工股市值占比为2.87%，较2020Q4 的3.10%下降0.23pcts，但仍明显高于2020Q2拐点时水平。剔除被动军工指数基金后，2021Q1 主动基金持仓军工标的占比为2.10%，与2020Q4 相比下降幅度较大。从主动基金重仓股中军工标的占其总股本的比例来看，业绩确定性强且自主可控的军工核心标的更受认可，中上游的高端原材料及电子信息化类标的持仓占比较高。

    坚定看好军工中长期投资价值，建议关注业绩增长持续性强的航空总装类、电子信息化及北斗卫星产业相关标的。“航空主机厂+高端材料+芯片/电子元器件”三大主线确定投资方向，1）航空主机厂：重点推荐中航沈飞、中直股份；2）高端材料：重点推荐中航高科、宝钛股份等；3）电子元器件：建议重点关注火炬电子、鸿远电子等。

    风险提示：军费支出不及预期；下游采购需求不达预期；资产整合进度迟缓等。