兰花科创(600123)：煤炭高弹性 化工有回暖

　　投资要点：

    　　首次覆盖，给予“ 增持”评级。预测公司2021~2023年EPS为1.27、1.33、1.33 元，参考行业可比公司2021 年PE/PB 水平，给予10.56 元目标价，目标价对应公司2021 年8.3xPE，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　超预期：煤炭市场化销售，大幅受益煤市涨价。与其他大部分煤企不同，公司销售模式均为现货（2020 年第一大客户为贸易商、占比仅6%），2021Q1 销售均价605 元/吨（+104 元），带动母净利润增320%。晋城无烟煤坑口价由2020 年9 月最低点485 元/吨反弹至2020 年5 月初745 元/吨，随着煤炭价格持续上涨，公司盈利弹性巨大。

    　　优质无烟煤企，产能开启释放。公司所处的晋城市为山西两大重点无烟煤基地之一，现有各类矿井14 个，年设计能力2020 万吨。新建玉溪煤矿（53%）240 万吨/年2021 年3 月份投产后，公司生产矿井达到8 个、产能合计1200 万吨（权益1212 万吨，含参股41%的亚美大宁年生产能力400 万吨）；在建整合矿5 个，设计年生产能力420 万吨。2021 年玉溪矿投产贡献弹性，未来随着整合矿投产，公司产量存在进一步增长空间。

    　　化工业务大幅回暖。公司化工业务拥有尿素产能120 万吨，甲醇40 万吨转化生产二甲醚20 万吨，己内酰胺14 万吨。公司2020 年煤炭对内销售159 万吨，测算基本实现自给，受益全球化工品价格上涨，2021Q1 尿素毛利同比增147%，二甲醚、己内酰胺毛利大幅扭亏。随着未来油价上涨带动化工品价格上行，公司化工板块将实现可观盈利。

    　　风险提示。新矿盈利不及预期；煤价下跌。