新和成(002001)：创新驱动公司成长 构建技术和资金双重壁垒

投资亮点

    首次覆盖新和成（002001）给予跑赢行业评级，目标价47.74 元，对应2021 年PE 估值倍数22 倍。理由如下：

    创新驱动型企业，成长仍是主旋律：公司是创新驱动型企业，与公司主要对标企业巴斯夫、帝斯曼、赢创等国际精细化工巨头以及国内的万华化学发展路径相似，我们认为公司中长期有望成长为国际著名精细化工巨头。

    看好公司营养品、香精香料、新材料板块的中长期成长性：

    营养品板块继续转型升级：我们认为公司未来有望实现维生素单体全品类覆盖；公司从初级产品供应商向产品组合+解决方案转型，积极布局人用营养品市场；香精香料板块仍有较大成长空间：我们认为公司有望提升香精香料产品市场占有率，同时拓展香料品种，形成多品种、全系列，并尝试延伸柠檬醛产业链至L-薄荷醇；新材料板块成长逐步兑现。己二腈中试装置已开工建设，仍需等待中试验证结果以及后续项目进展。若能突破，公司将进入尼龙66 及高温尼龙产业链，打开新材料的另一条新赛道。

    短期亮点：我们认为营养品中维生素E 受益于行业格局整合，有望维持较高景气度；维生素A 处于较高景气周期；黑龙江发酵基地维生素C 和辅酶Q10 价格处于高位，利好公司业绩；蛋氨酸项目逐步成熟，迈向收获期，现有产能15 万吨/年，三期15 万吨产能已开始建设，预计2023 年投产，将进入全球产能前四；香精香料板块香料品种逐步拓展；新材料PPS现有产能15000 吨，公司PPS 树脂扩产项目处于在建状态。

    我们与市场的最大不同？市场关注维生素等产品价格，但我们认为公司属于创新驱动成长的精细化工龙头，需要更多关注公司长期成长性，关注公司创新产品投放节奏。

    潜在催化剂：新产品投放；维生素C、蛋氨酸产能爬坡释放；产品价格上涨；

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.14 元、2.37 元、2.60 元，CAGR 为16%。目前公司股价对应2021/22/23 年市盈率18/16/15x。

    首次覆盖给予“跑赢行业”评级，目标价47.74 元，对应2021/22/23年22/20/18x 市盈率和23.2%上涨空间。

    风险

    维生素A 价格低于预期，维生素E 价格低于预期，蛋氨酸价格低于预期，PPS 价格低于预期，原材料价格大涨，新项目进展低于预期，化工安全生产的风险。