教育2020及2020Q1财报总结:增长逻辑延续 关注政策变化

类别:行业 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:鞠兴海/孟鑫/李宣霖 日期:2021-05-11

  2020 年疫情背景下,教育行业各赛道表现不一。民办高教板块采用全年统一招生+学费预收模式,受到疫情影响有限,且充分受益于扩招利好释放和前期并购项目的整合,取得稳健增长。职业培训收入端受招生和招录考试错配影响。K12 课外培训线上/在线表现分化,K12 线下经历2020H1 数月的转线上授课,疫情得到控制后正快速恢复,而K12 在线渗透率快速提升带动各公司收入和培训人次规模的高增长,但市场竞争趋向激烈。

      民办高教:稳健增长延续,政策利好兑现。在扩招利好释放、整合效果显现、职业教育/海外办学业务拓展等因素驱动下,民办高教公司普遍取得收入及在校生人数的稳健内生增长。除办学规模扩大外,民办高校办学质量持续提升,部分学校获评为国家级一流本科专业建设点。此外,2020H2 至今,独立学院转设加速,盈利能力提升可期。转设加速扩充行业标的池,高教公司并购节奏亦于2020H2 起快速恢复。

      职业培训:疫情影响业务开展,需求不减恢复可期。技能培训方面,由于培训内容以面授实操为主,且2020 年春季招生季与疫情爆发期重合,受疫情影响较大,中国东方教育及传智教育2020 年均出现收入和利润端下滑。招录方面,国考及省考扩招有力支撑公考培训需求,但多项考试时间错位导致事业单位、教师招录培训需求受到挤占。另一方面,就业压力支撑培训需求的逻辑不改,如中国东方教育及传智教育的招生情况逐步恢复,疫情后龙头公司市占率提升可期。

      K12 课外:线下培训持续恢复,在线规模高速增长,密切关注政策变化。线下方面,疫情期间各公司通过在线方式对冲疫情影响,2020H2 起各公司运营情况已逐步恢复,OMO 模式成为发展方向。新东方/好未来/思考乐教育等全国及区域龙头逆势扩大学习中心覆盖范围,市占率有望提升。另一方面,2020 年疫情为K12 在线提供发展机遇,各公司发力获客及辅导教师招聘,致使利润端承压。随着疫情得到控制,通过精细化运营及教学服务是取得长期健康增长的关键。

      增长逻辑延续,关注政策变化。2021 年国内疫情得到有效控制,而就业及升学压力不减,我们认为教育服务的需求仍将得到有力支撑并持续强化,而教育产业确定性与增长性兼备投资逻辑将延续。另一方面,教育行业作为对政策变化高度民办的行业,2021 年仍需着重关注两方面政策的变化:(1)《民促法实施条例》落地预期升温;(2)K12 课外培训监管政策变化。

      投资建议。2020 年教育板块商业模式优势与盈利能力得到验证,同时政策敏感性延续,结合板块成长性、政策稳健性、竞争格局与市场空间等多重维度,自上而下优选细分赛道龙头标的:民办高教赛道核心推荐华夏视听教育、宇华教育、希望教育中汇集团、中国科培;职业教育板块受就业压力影响预计持续高景气,核心推荐行业龙头中国东方教育、中公教育,关注传智教育;教育信息化受益于疫情认知提升,关注佳发教育;K12 课外线下赛道继续关注网点扩张与OMO 战略布局,并密切关注政策变化,关注思考乐教育、跟谁学、新东方在线、科德教育。

      风险提示:行业政策风险;市场竞争加剧;并购速度不达预期;公司业绩不达预期。