天孚通信(300394)季报点评:业绩持续高增 发展动能强劲

类别:创业板 机构:中原证券股份有限公司 研究员:乔琪/朱宇澍 日期:2021-05-11

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      公司发布2020 年年报及2021 年一季报,2020 年实现营业收入8.73亿元,同比增长67.03%;归母净利润2.79 亿元,同比增长67.55%,扣非归母净利润2.61 亿元,同比增长75.36%。2021 年第一季度,公司实现营业收入2.43 亿元,同比增长55.45%;归母净利润7019.7 万元,同比增长50.83%,扣非归母净利润6859.7 万元,同比增长70.59%。

      投资要点:

      2020 年业绩增长符合预期,一季度环比恢复增长:得益于全球5G 通信网络基础设施建设加速和数据中心持续投资扩容,以及公司前瞻性的产品布局和持续多年的研发投入增长,公司多个产品线在2020 年实现增量提效,产能规模和订单金额同比均有较大幅度增长。另一方面,公司与2020 年5 月和9 月先后并表天孚精密和北极光电,带动报告期经营业绩的增长。单季角度看,2020 年Q4 公司收入环比下降17.91%、利润环比下降26.71%;而2021Q1 公司收入和利润环比恢复增长,收入环比增长12.30%、利润环比增长8.62%,因为公司2020 年Q4 天孚精密和北极光电已经并表,所以环比数据已考虑到并表影响。从公司历史看,一季度通常属于淡季,而今年一季度录得环比增长,主要得益于全球数据中心建设保持较快增长,AWG、线缆等多个产品线同比取得较大增幅。

      盈利能力维持高水平,研发持续加码:公司多年来始终维持高盈利水平,2018-2020 年毛利率分别为51.27%、52.16%和52.8%;净利率分别为30.73%、31.99%和32.48%。公司在费用控制,良率以及在产业链中的议价能力使其盈利水平有明显优势。研发方面,2020 年公司研发费用0.77 亿元,同比增长37.9%,2021 年Q1 研发费用2184 万元,同比增长80%。公司重点加大高端光器件的研发投入,开发高速光引擎项目和参与多个客户的400G/800G 光模块产品研发。此外,公司定增计划已落地,募集资金7.77 亿元用于5G 及数据中心高速光引擎项目的建设,项目建成达产后,可提升高速光引擎产品研发和规模生产能力,实现高速光引擎的规模化封装生产。

      营收增长下公司存货和应收账款增长较多,但营运能力维持良好:2020年公司账面存货和应收账款增长较大,分别较2019 年增长130%和55%。

      但高存货和应收账款在营收快速增长的阶段下属于正常现象,也从侧面印证了公司高收入增速的真实性。从营运角度看,2020 年公司应收账款周转天数88.53 天;2019 年该数据为102.27 天。应收账款周转天数不升反降,表明公司回款能力良好。

      光通信需求仍处于上升通道,垂直整合能力铸就公司护城河:光通信行业的高景气度受5G 规模建设以及线上流量所拉动的数据中心建设需求增长仍然在持续。公司作为光通信产业链上游的光器件领域,需求确定性较强,且国内上游光器件厂商较光模块厂商数量少,竞争压力相对较小,在产业链环节中的议价能力较强。公司围绕光模块上游配套,内生外延持续扩充产品品类,报告期内,公司以自有资金收购天孚精密和北极光电。收购完成后有助于公司补齐战略产品和技术,提高内部配套效率,提升光器件整体解决方案的综合服务能力。

      维持公司“增持”投资评级:我们认为公司的高端无源器件解决方案和高速率光器件封装OEM 业务具备行业内优秀的一体化整合能力,符合当前光器件的外包趋势。同时,光器件领域在光通信行业市场玩家相对较少,竞争压力小,具备一定稀缺价值。我们上调了公司业绩预测,预计21-23 年净利润为4 亿元、5.15 亿元和6.52 亿元,EPS 为1.84 元、2.37 元和3.01 元,以5 月10 日价格40.26 元,对应P/E 为21.8X、17.0X 和13.4X,维持公司“增持”投资评级。

      风险提示:市场竞争导致毛利率下降的风险;光通信市场不及预期;新产品线拓展不及预期。