美的集团(000333)：出口业务高增 投资收益充裕

　　投资收益助力20Q4 业绩，21Q1 延续稳健增长。美的公布2020 年报，公司实现营收2857 亿元（+2%），归母净利润272 亿元（+12%），扣非后净利润246 亿元（+8%），其中20Q4 收入和扣非净利润增长为+18%和+88%，Q4 收入增长主要系国内空调量价回升+海外冰箱需求激增，业绩增速更快得益于交易性金融资产的投资收益。美的2020 年度利润分配方案为每10 股派现16 元（税后），现金分红+股份回购合计占归母净利润的50.6%。美的同时公布2021 年一季报， 21Q1 收入和扣非归母净利润同比为+42%和+38%，其相较19Q1 分别为+5%和+9%，业绩增长依然稳健。

    　　2020 年空调出口高增， 21Q1 白电量价复苏。原有业务：（1）20年暖通空调收入同比+1%，其中家空出口量同比+26%，内销量同比+4%（产业在线），20Q4 外销增速进一步走高至59%，而内销同比回落至2%（Q4 格力美的线下价差收窄至200 元左右）。剔除基数效应21Q1 美的家用空调内销/出口量相比19Q1 分别+6%/+24%。

    　　（2）20 年消费电器收入+4%，其中小家电实行渠道扁平化+组织结构调整（事业部集权制→产品公司+项目化运作）以应对新兴小家电机遇，更关注用户场景的产品开发。新并业务：由于疫情冲击全球汽车需求，2020 年库卡收入同比-19.4%，新订单同比-12.5%，EBITMargi n 滑落至-4.4%，随着海外疫情好转，库卡经营情况好转，21Q1其新订单同比+30%，息税前利润率恢复至1.1%；东芝整合顺利，高效运营和成本控制提升利润率水平。展望2021 年，国内白电的量价复苏，出口订单饱满，同时公司正在实行全面数字化和智能化转型，我们长期看好美的集团的变革能力和经营水平。

    　　20 年毛销差同比-0.9pcts，资产负债表依旧稳健。去年公司毛利率25.5%（yoy-3.7pcts），毛利率下滑主因会计准则变更（空调安装费计入营业成本），在此影响下销售费用率同比-2.8pcts），管理+研发费用率保持稳定，归母净利率9.5%（同比+0.9pct）。全年投资净收益同比多增22 亿元，主因小米集团20Q4 市值大增。20 年经营性净现金296 亿元（-23%），其中现金流入同比+0.3%，现金流出同比+4.6%，净营业周期-1.5 天。美的自有资金超过1000 亿，在手余粮充沛，其他流动负债540 亿元（环比+46 亿元）业绩确认谨慎。

    　　长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，新确立“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。

    　　预计美的集团2021-23 年净利润为281、295、317 亿元，现价对应PE 为18.8、17.9、16.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：成本价格攀升，人民币升值，新业务协同不达预期。