敏芯股份(688286)：IDM一体化MEMS平台型公司

　　事件：4 月13 日和4 月16 日发布2020 年报和2021 年一季报。

    　　2020 年度公司实现营收3.30 亿元，同比增长16.21%；实现归母净利润4163.6 万元，同比下降30.0%。

    　　2021 年Q1 公司实现营收8789.8 万元，同比增长51.82%；实现归母净利润434.4 万元，同比降低30.4%。

    　　行业领先的MEMS 芯片平台型企业，实现MEMS 产品全生产环节国产化。MEMS 传感器具有技术工艺非标准化的特点，且在各生产环节均存在技术壁垒。经过多年自主研发，公司已完成MEMS传感器芯片设计、晶圆制造、封装和测试等各生产环节的基础研究工作和核心技术积累，并帮助国产厂商开发了MEMS 制造工艺，搭建起本土化的MEMS 生产体系。公司晶圆主要供应商为中芯国际、中芯绍兴和华润上华，封装代工厂主要为华天科技。

    　　硅麦出货全球领先，聚焦提质稳产未来市占提升空间充足。MEMS声学传感器为公司主要业务，2020 年收入占比近88.2%。2018年公司MEMS 声学传感器全球出货第四，2019 年全球出货第三。

    　　未来，新IOT 产品及应用场景的出现将持续拉动市场对硅麦产品的需求；同时，随着公司进一步提升产品品质，建立自己的封测厂稳定产能及供应链，未来公司MEMS 声学传感器产品的市占率提升空间充足。

    　　持续加强研发投入，扩充人才丰富产品品类。2020 年度，公司研发团队123 人，研发投入约4204 万元，同比增长17.87%，占营业收入比重为12.74%。面对国内激增的MEMS 传感器市场需求，公司制定了积极的研发计划，规划自2021 年起三年内保持每年30%-40%的研发人员扩充速度，开拓更多品类的MEMS 传感器产品并快速实现产业化，抢占行业先机。

    　　夯实手机及IOT 市场，多产品进入大批量出货阶段。基于产品品质和成本优势，叠加公司自有封装测试产线的投产，2020 年公司声学传感器已连续开展数家品牌消费电子厂商直接供应商的认证工作。此外，公司开发的用于电子烟的微压差传感器、用于运动穿戴市场的防水气压计产品、用于高精度高度定位用的高度计产品、与国内消费电子头部客户定制开发的用于特定穿戴市场的差压传感器、以及用于TWS 耳机的压感传感器均将在2021 年实现大批量出货。热电堆传感器也将顺利量产。

    　　开拓汽车及医疗市场，新产品研发与市场出货齐发力。公司2020 年针对政策法规和乘用车变化趋势推出多款汽车用新产品，2021 年将持续推出更多更全面的车用传感器产品，并开始汽车前装市场的大范围推广；此外，大流量传感器已获得客户认可，开始小批量出货，预计明年可实现大批量量产。医疗方面，公司作为国内血压计芯片头部供应商，伴随公司此部分新的突破，2021 年出货量预计也将出现显著增幅。

    　　盈利预测： 我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为5.0/7.5/11.3 亿元，归母净利润分别为0.6/1.0/1.7 亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）新产品开拓及产业化不及预期；（2）代工及封装产能不足或价格上涨；（3）技术复制或泄露风险。