鹏辉能源(300438):一季报业绩高增长 明确战略成长可期

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:宋韶灵 日期:2021-05-11

  公司2020 年实现营收36.42 亿元,同比+10.1%,归母净利润0.53 亿元,同比-68.4%,略低于业绩预告,但2021Q1 收入10.62 亿元,同比+138.8%,归母净利润0.55 亿元,同比+171.2%,实现高增长。公司明确了未来几年的发展战略规划,包括大客户战略、产品战略、运营战略等。公司各业务全面步入上升通道:1)随着公司TWS 耳机景气恢复,配套TTI 逐步放量,料消费电池业务迎来好转;2)同时公司动力电池产品已经进入上汽通用五菱,去年四季度开始配套宏光MiniEV 爆款车型;3)轻型动力和储能业务受益下游需求爆发。

      公司兼具技术和成本优势,未来成长可期,维持“买入”评级。

      2021Q1 归母净利润0.55 亿元,同比+171.2%,实现高增长,改善明显。2021Q1公司实现营收10.62 亿元,同比+138.8%,环比-8.96%;归母净利润0.55 亿元,同比+171.2%,环比扭亏,业绩改善符合预期;扣非归母净利润0.49 亿元,同比+4017.81%,环比扭亏。整体情况明显改善,主要得益于公司整体战略的落地,目前公司逐步走向规模化和规范化,同时下游需求旺盛,公司业绩有望继续高增。公司2021Q1 毛利率18.36%,同比+1.99pcts,环比+5.27pcts,盈利能力改善明显。此外,一季度期间费用率10.6%,同比-5.0pcts,环比-0.1pct,稳中有降。

      2020 年归母净利润同比-68.4%,减值计提影响利润,略低于业绩预告。2020年公司实现营收36.42 亿元,同比+10.09%;归母净利润0.53 亿元,同比-68.38%,净利率1.46%,同比-3.6pcts,业绩低于业绩预告。分季度看,2020Q4营收11.67 亿元,同比+43.4%,环比+0.4%,归母净利润-0.88 亿元,同比-14%,环比-225.4%,Q4 净利率为-7.5%,环比-13.5pcts。四季度亏损主要系往年应收账款减值计提与存货等资产减值计提,公司全年计提坏账准备和资产减值准备合计1.93 亿元。

      2020 年毛利率下滑明显,期间费率平稳。2020 年公司毛利率17.49%,同比-6.25pcts,主要系公司动力储能业务毛利有所下滑。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为16.37%/19.40%/20.92%/13.09%,前三季度逐季改善;费率方面,2020 年公司期间费用率为11.36%,同比-0.93pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.79%/3.57%/3.58%/1.42%,同比-1.50/-0.06/-0.04/+0.68pcts,其中2020 年财务费用5,165 万元,同比+110.2%,主要系汇兑损益增加。

      汽车动力电池:上通五批量交货,一季度同比增长+392%,积极拓展广汽等新客户。2020 年公司汽车板块业务收入3.66 亿元,同比-38%。公司动力电池客户主要为上汽通用五菱,2019 年上通五占公司全年装机量88%。2020Q4 起,公司开始配套上通五五菱宏光MiniEV,五菱宏光MINIEV 自7 月上市起,12 月销量超过了3.5 万辆,我们预计2021 年公司将占五菱宏光Mini EV 50%电池供应。21Q1 公司汽车板块实现营收1.47 亿元,同比+392%,主要系配套五菱宏光MINI EV 的动力电池产品报告期内大批量交货,且去年同期基数较低。新客户方面,公司积极配合广汽快充电池技术开发与产能建设,目前公司配套产能正在积极建设中,有望在2021 年实现批量供货。

      储能订单明确,轻型动力扩展前装市场,高增长有望持续。1)储能业务,2020/21Q1 公司储能产品收入分别为7.33/1.85 亿元,同比+20%/+95%,主要系家庭储能、通讯储能等领域的增长。产品方面,公司成功研发出长寿命电芯,目前已获欧盟认证,在市场上取得一定领先地位。客户方面,短期看,公司已与中国铁塔等通信储能领域客户建立稳定合作关系,目前公司储能领域在手订单饱满,预计主要为5G 基站与光伏储能项目,且将在2021 年兑现业绩。中长期看,公司与天合光能成立合资公司,布局光伏储能,绑定下游需求,有望成为新的增长极。2)轻型动力业务:2020/21Q1 公司轻型动力业务实现收入分别为7.68 亿元/3.2 亿元,同比+51.68%/+428.3%,一季度成功向前装市场迈进,已向爱玛正常供货。

      TWS 耳机电池积极拓展客户,轻型动力打开TTI 供应链。2020/21Q1 公司消费数码电池收入15.6/3.26 亿元,同比+7%/+52%,主要来自于个人护理、蓝牙音箱/耳机、电子烟、移动电源等领域的业务增长。公司TWS 耳机电池2019 年出货约为1000 万只,2020 年出货约2000 万只,继续保持高速增长。目前公司已经申请多项TWS 耳机电池专利,在新技术新客户等方面有望取得实质性进展和突破。2020 年7 月,公司圆柱电池成功通过国际电动工具龙头创科集团(TTI)最终审核,TTI 是家居装修工具和建筑工具的国际领先供应商,年圆柱电芯用量可达约3 亿支。随着TTI 与TWS 耳机电池需求提升,预计将给公司带来明显的业绩增长。

      风险因素:新能源汽车政策不及预期,新能源汽车销量不达预期,TWS 耳机销量增长不及预期。

      投资建议:维持公司2021/22 年盈利预测为3.51/4.53 亿元,考虑到动力与储能业务高成长,预计2023 年公司净利润为6.10 亿元,对应EPS 预测为0.84/1.08/1.45 元(原2021/22 年EPS 预测为0.83/1.08 元)。公司当前股价16.91 元,对应2021/22/23 年PE 分别为20/16/12 倍。公司明确了未来几年的发展战略规划,包括大客户战略、产品战略、运营战略等。公司消费类、动力类以及轻型动力类业务步入上升通道:1)随着公司TWS 耳机景气恢复,配套TTI 逐步放量,料消费电池业务迎来好转;2)同时公司动力电池产品已经进入上汽通用五菱,去年四季度开始配套宏光MiniEV 爆款车型;3)储能业务受益下游需求爆发。公司兼具技术和成本优势,未来成长可期。参考同行业可比公司估值,并考虑到公司当前动力电池出货量与客户结构均弱于头部企业,给予2021 年30 倍PE,对应目标价25 元,维持“买入”评级。