中国交建(601800)：收入、业绩快速增长 在手订单充裕

　　事件描述

    　　公司发布2021 年一季报，Q1 实现营收1519.28 亿元，同增59.01%；实现归属净利润43.26 亿元，同增85.29%。

    　　事件评论

    　　费用率下降等助力业绩同比增速更快，相对2019Q1 亦实现稳健增长。2021Q1 公司实现营收1519.28 亿元，较2019 年同期增长48.59%，两年复合增长率21.9%，完成年度收入计划的22%（按照在2020 年营业收入6275.86 亿元的基础上增长10%计算）。业绩同增85.29%快于收入，主要源于：1）期间费用率同减1.37pct至7.14%；2）所得税率同减0.54pct 至18.38%。考虑到2020Q1 低基数，公司2021Q1 业绩即使相比于2019Q1 亦有10.07%增长，两年复合增长率4.91%。

    　　毛利率、期间费用率均有所下降。2021Q1 公司毛利率同减0.24pct 至11.89%；期间费用率同减1.37pct 至7.14%，其中销售费用率同比基本持平，管理、研发、财务费用率分别变动-1.25pct、0.32pct、-0.43pct 至3.29%、2.3%（主要由于业务规模扩大、研究开发支出增加所致）、1.34%；资产+信用减值损失率同增0.23pct至-0.02%；所得税率同减0.54pct 至18.38%；归属净利率同增0.4pct 至2.85%，扣非归属净利率同增0.43pct 至2.77%。

    　　经营现金流有所改善，收、付现比均有所下降。Q1 公司经营性现金净流出339.09亿元，同比少流出88.17 亿元，主要源于付现比降幅明显大于收现比所致：2021Q1公司收、付现比分别同减4.09pct、26.56pct 至106.93%、135.57%。截至2021Q1，公司持有1043.24 亿元应收票据及应收账款、2001.4 亿元存货及合同资产，较年初分别变动-0.01%、10.39%；应付款项、合同负债分别较年初变动-4.88%、1.38%至2853.62 亿元、897.76 亿元。

    　　新签订单显著增长，在手项目充裕。2021Q1 公司新签合同4105.88 亿元，同增80.3%，完成公司年度目标的35%（按照在2020 年新签合同额10667.99 亿元的基础上增长10%测算）。其中：基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别新签3581.35 亿元、131.94 亿元、363.30 亿元和29.29 亿元，分别同增80.75%、155.85%、58.85%和88.97%。新签合同额快速增长主要来自于境内城市综合开发、市政建设、道路与桥梁、环保等相关业务领域的投资与建设的增加。

    　　截至2020 年末在执行未完成合同金额达29103 亿元，是2020 年收入的4 倍以上，为未来收入持续增长打下坚实基础。预计公司2021-22 年EPS 为1.17、1.26元，对应20210430 收盘价PE 分别为5.79 倍、5.35 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 基建投资不及预期；

    　　2. 订单转化不及预期。