中国重汽(000951)：扣非前、后归母净利润均创历史同期新高

　　核心观点：

    　　21 年1 季度归母净利润创12 年以来同期最高。公司发布1 季报，21年1 季度实现营业收入206.8 亿元，同比增长151.9%，实现归母净利润6.0 亿元，同比增长129.61%，略超业绩预告中值，实现扣非后归母净利润5.8 亿元，同比增长130.68%，均创历史同期新高。

    　　净利率创08 年来同期最高。据1 季报，21 年1 季度公司毛利率、净利率为8.9%、4.1%，较20 同期分别提升-2.7/0.1pct，净利率创08年来同期新高。1 季度公司费用率同比下降1.76pct，其中销售/管理/研发费用率降低0.8/0.57/0.98pct，主要受公司营业收入大幅上升影响。

    　　财务费用降至-630 万元，财务费率同比下降0.5pct，主要是由借款金额较同期下降、存款利息收入大幅增加导致。

    　　曼技术平台产品+自主AMT 助推，公司份额有望进一步提升。重卡产品销售多靠口碑带动，强产品力叠加曼技术平台已达一定保有量下，公司物流车份额持续提升，工程车将显著受益于行业规范化带来的销量中枢上移。公司在AMT 研发和市场验证方面居国内自主技术领先地位，潍柴在10L 以下排量的有益补充有望进一步提升公司市占率。

    　　投资建议：公司是国内重卡龙头，在行业规范化、差异化竞争的背景下，依托重汽集团的产品力、供应链体系能力，市占率和盈利能力有望继续双升。我们预计公司21-23 年EPS 分别为2.75/3.30/3.76 元/股，对应当前股价PE 为12.3/10.3/9.0 倍。参考可比公司估值水平及未来公司发展增速，我们维持公司合理价值63.2 元/股，对应公司21年PE 约23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；重卡行业景气度不及预期，产品竞争力下滑。