佳讯飞鸿(300213)：Q1营收增速转正 高研发投入为未来蓄力

事件描述

    2021 年4 月27 日，公司发布2020 年年报及2021 年一季报。2020 年，公司实现营收9.61 亿元，同比下滑28.22%；实现归母净利润1.17 亿元，同比下滑23.47%。2021Q1，公司实现营收1.61 亿元，同比增长4.76%；实现归母净利润-504.41 万元。

    事件评论

    业绩符合预期，单季度营收增速转正。分行业看，2020 年交通行业、政府行业及国防行业营收分别较去年同期下降25.21%、6.30%、77.97%，主要由于疫情影响之下，公司主要客户需求减缓，部分项目招标及订单交付有所延期。2021 年Q1，公司营收同比增速转正，业绩略有亏损。从历史情况来看，一季度历来为经营业绩的低点，营收和业绩占全年比重较低，因此参考意义较小。我们预计全年来看，公司有望持续受益铁路网的发展与智慧城市的建设，营收和业绩逐渐向好。

    研发投入持续增加，蓄力未来发展。2020 年公司研发投入占比达12.81%，较2019年同比提升3.66pct，2021Q1 该比例达15.22%，同比增长0.93pct。2020 年公司及主要子公司新增已注册和被受理的发明专利8 项，软件著作权36 项。公司全面融合升级飞鸿云”、“飞鸿数”、“飞鸿物联”等基础平台，构建了北京市首个疫情防控应急系统，并与北京交通大学、飞鸿云安等共同建立了陆地交通智慧感知实验室，助力实现智慧轨道交通在智能装备与智能运维领域的自主可控和国产替代。

    GSM-R 向5G-R 转换，打开公司成长空间。2019 年11 月，国家铁路集团提出5G成熟后考虑建设5G 专网。GSM-R 向5G-R 演进，带动指挥调度系统市场需求从较为有限的增量需求向巨大存量替换市场转换。我们预计5G-R 将于今年开始小范围试验测试，2022 年小批量落地，2023 年大规模建设周期开启。公司深度参与铁路调度领域相关技术的标准制定，先发优势明显。2020 年10 月底，佳讯飞鸿研究院分别牵头和参与编撰的《智能铁路通信云技术白皮书（2020）》和《铁路下一代承载网应用技术白皮书（2020）》发布，彰显公司优秀研发实力。

    盈利预测及投资建议：公司为指挥调度行业龙头，有望深度受益于新基建和智慧城市的发展。国防建设持续推进，军队信息化为重点投入领域，带动公司未来增长潜力。预计公司2021-2023 年实现归母净利润1.25 亿元、1.42 亿元、2.33 亿元，对应PE 分别为26 倍、23 倍、14 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1.5G-R 建设进度不及预期；

    2.竞争加剧，公司份额下滑。