地素时尚(603587)：疫情下业绩稳健 公告2021年股票激励计划

核心观点：

    公司公告2020年年报。公司2020年营收25.64亿元，同比增长7.81%，归母净利润6.30 亿元，同比增长0.88%。每股收益1.31 元。公司拟每10 股派发现金股利8 元，股利支付率60.47%，股息率4.18%。

    疫情下各模式收入稳健。2020 年公司直营、加盟、电商营业收入分别为11.55 亿元、10.38 亿元、3.68 亿元，同比增长10.66%、1.33%、20.08%。直营收入增长部分原因由于收入准则变化（联营采用总额法）所致。公司2020 年门店数量1154 家，其中直营371 家，加盟783 家，上年同期门店数量1104 家，其中直营380 家，加盟724 家。

    毛利率和期间费用率方面。公司2020 年毛利率76.60%，同比增加1.6个百分点，直营/加盟/电商毛利率分别为82.25%/70.67%/76.13%（上年同期为79.28%/69.92%/78.21%）。公司2020 年期间费用率43.66%（上年同期为39.90%），主要由于商场提成收益计入销售费用。

    公司公告2021 年一季报。公司2021 年一季度营收6.57 亿元，同比增长61.08%，归母净利润1.95 亿元，同比增长60.14%，营收和归母净利润高增长主要由于上年同期受疫情影响，2021 年恢复正常。

    公司公告2021年限制性股票激励计划草案。拟授予激励对象509.8318万股，其中首次授予限制性股票441 万股，激励对象102 人，在授予日起满12 个月后分三期解除限售，业绩考核目标以2020 年营收为基数，2021-2023 年营收增长率不低于15%/35%/62%，或者以2020 年净利润为基数，2021-2023 年净利润增长率不低于10%/22%/40%。

    2021-2023 年EPS 预计分别为1.45 元/股、1.66 元/股、1.88 元/股。

    现价对应2021 年PE13 倍，参考公司上市以来PE估值区间，给予2021年16 倍PE，合理价值23.84 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。市场竞争日益激烈的风险；终端零售不景气风险。