生益科技(600183):CCL盈利能力大幅提升 21年上行趋势望延续

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:鄢凡/张益敏 日期:2021-05-10

  事件:

      公司发布一季报,21Q1实现营收45.05亿元,同比+46.66%环比+12.71%;归母净利润5.44亿元,同比+60.45%环比+43.92%;扣非归母净利润5.58亿元,同比+62.87%环比+48.80%。点评如下:

      评论:

      1、一季度业绩符合预期,覆铜板业务利润率表现好于表观。

      一季度净利润位于预告中值附近,单季度净利润首次突破5亿元、同环比大增。主要原因包括:20Q4原材料成本大增,公司随即调升覆铜板售价,2021Q1行业需求景气上行,公司各类产品的销售量和销售价格相比上年同期均有不同程度的增长、提升,带动公司业绩实现较快增长。PCB业务方面,我们跟踪了解一季度生益电子贡献仍然较小。利润率方面,21Q1毛利率27.95%,同比-0.77个pct环比+3.73pcts,净利率12.69%,同比+0.76个pct环比+2.82个pcts。毛利率略高于20Q3材料涨价前的水平,考虑生益电子利润率的大幅下降,公司覆铜板业务利润率表现好于表观。此外,Q1经营性现金流净额7.51亿元,同比+31.11%。

      2、CCL业务盈利能力大幅提升,PCB业务Q1仍然承压。

      CCL业务方面,当前上游铜箔、电子布主流牌号价格均创历史新高,树脂价格亦仍在上涨,公司覆铜板产品价格自去年四季度开始跟进后,今年Q1继续执行新的价格,以此来消化成本上涨的压力,带来覆铜板业务毛利率大幅提升。PCB业务方面,根据生益电子一季报,Q1归母净利润0.64亿元,同比-40.05%环比+39.13%,毛利率21.59%,同比-8.3个pcts环比+1.05个pcts,同比的大幅下降也拖累了生益科技整体归母净利润和毛利率,环比提升体现了PCB业务在通信订单萎缩、搬厂影响下表现有所好转。CCL订单结构上,本轮PCB产业链订单复苏自去年下半年开始,至今年春节后得到强化,其中消费类电子、NB/PC、汽车、家电等传统领域需求恢复力度更大,而通信类订单景气度较低。在这种市场形势下公司行业最全面的产品和客户布局优势亦得以发挥。Q1虽无新增项目释放产能,但公司营收仍有约12%的环比提升,CCL毛利率预计已回到历史较高水平。

      3、二季度有望延续上行趋势,21年大年可期。

      当前整体订单能见度较高,公司4月份已执行新的价格,二季度有望量价提升。PCB方面5G订单上半年恢复节奏低于年初预期,但二季度总体订单好于一季度。对于全年景气度展望,公司此前在投资者接待日已有分析:海外疫苗见效后各大经济体下半年有望好转,今年将是覆铜板行业需求大年。从需求来源分析,今年传统的汽车、消费、家电等订单较为饱满,上半年通信较淡但下半年有望恢复。原材料层面,公司认为本轮涨价压力几年一遇,当前成本涨价压力仍在,但即使在材料涨价压力下,公司亦有望逐步加强向下游的成本传导,我们认为公司覆铜板毛利率今年不会出现负剪刀差。

      4、产能扩张和产品升级稳步推进,长期成长逻辑清晰产能扩张方面,公司规划:1)2022年广东总部投放年产260万平米的封装基板和高频高速项目(总投资额6.6亿),常熟工厂投放年产1140万平米的高性能覆铜板项目(总投资额9.4亿),陕西工厂投放年产860万平米的FR4项目(总投资额6.2亿);2)2023年江西扩产二期项目,预计项目年产能超1000万平米;3)2024年继续在广东工厂扩产。该等项目投放后,公司到2025年产能有望突破1.36亿平米/年,继续保持市占率稳中有升。产品结构升级方面,公司目前在电动车电池管理系统、氢能源电池系统、自动驾驶组件领域,以及手机高频天线与高速传输线领域,和显示模组、无线充电电池板、摄像头模组领域,还有大屏幕显示与触控光学材料领域等均有新品布局,未来望逐步开拓市场。

      长期来看,公司覆铜板业务在碳氢、PPO、PTFE、封装、涂覆法FCCL等方向不断提升话语权,底层配方体系的全面性和迭代速度已经超过此前领先的外资或中国台湾同行,而传统产品线盈利性更高的无卤/薄板的占比也在逐步提升。从下游产品周期来看,将继续受益5G配套有线侧网络设备的扩容建设、服务器计算平台升级趋势(Purely→Whitley→Eagle Stream),以及汽车毫米波板、IC载板等新客户的导入带来的升级和多元化。

      5、投资建议。

      考虑一季度产品涨价效应下盈利弹性体现,且二季度有较高的能见度、全年需求大年趋势,以及公司优秀的管理和前瞻业务布局打开公司长线空间。我们预估2021-2023年营收176/199/229亿,归母净利润23.5/27.1/31.4亿,对应EPS 为1.03/1.18/1.37元,对应当前股价PE为22.7/19.7/17.0倍。维持“强烈推荐-A”,最新目标价30元、对应2021年预测业绩的PE为29倍。

      风险提示:下游需求低于预期,行业竞争加剧,产品创新低于预期。