鹏鼎控股(002938):扣非利润低于预期 主因新产能爬坡和汇率影响

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:鄢凡/张益敏 日期:2021-05-10

  事件:

      公司发布一季报,21Q1 实现营收56.88 亿元,同比+43.30%环比-54.07%;归母净利润3.51 亿元,同比+14.14%环比-76.01%;扣非归母净利润2.30 亿元,同比-15.68%环比-83.90%。点评如下:

      评论:

      1、一季度业绩低于预期,主因折旧和汇率波动影响。

      一季度归母净利润小幅增长、扣非利润同比下滑,利润增速低于收入增速,主要原因包括:1)新产线投放导致的折旧增加;2)美元贬值影响毛利率;3)汇兑收益和利息收入同比减少。利润率方面,21Q1 毛利率20.99%,同比-1.41 个pcts环比-1.18pcts,净利率6.16%,同比-1.59 个pcts 环比-5.61 个pcts。一季度利润率环比下降系正常的淡旺季转换现象,毛利率同比下降仍主要是汇率和折旧影响。此外,公司一季度政府补贴约1.29 亿元;存货35.3 亿元、同比+29.93%;管理费用同比+62.25%,主因不再享受社保优惠、薪酬和折旧增加;研发费用同比+73.14%;财务费用同比+88.11%(汇兑收益同比减少约4500 万)。

      2、软板受汇率、芯片缺货等制约,硬板投入前期利润仍未体现。

      软板方面,一季度大客户下游手机备货量仍有一定幅度增长,结合去年同期疫情影响出货,公司软板业务营收实现大幅增长。但由于软板料号价格的汇率谈判在去年上半年已经完成,导致Q1 最新汇率水平下软板毛利率受到影响,此外一季度芯片缺货也降低了产业链整体出货量。硬板方面,一季度miniLED 产线转固新增折旧影响利润,公司所需的高端CCL 虽然涨价幅度不大,但金属、化工品等原材料价格上涨对成本端仍有影响,公司近几年大力发展硬板业务,目前仍处于成本投入期,利润弹性仍未体现。

      3、二季度增速仍待观察,全年力争完成业绩指引目标。

      去年二季度4/5/6 月份营收为22.63/18.69/20.12 亿元,因疫情导致的备货集中而基数较高,今年二季度来看,手机端业务降价促销压力有望减小,miniLED 产线爬坡有望贡献营收。下半年来看,新机料号的汇率谈判已恢复到合理水平、预计汇率波动对利润率影响将减小,今年全年iPhone 备货量仍有望实现双位数增长,而三季度基数较低公司Q3 业绩增长无忧,四季度因去年同期供货集中基数较高、公司Q4 增速仍待观察。硬板方面,miniLED HDI 品类有望进一步扩张至MacBook带动该产线加速爬坡并实现盈利。总体来看,我们对公司今年完成业绩预算目标仍有信心。

      4、研发和技术储备引领行业,硬板业务有望逐步取得突破。

      公司目前为北美龙头VR 产品供应3-4 条料号,并供货特斯拉、谷歌等客户,公司依靠领先的研发和资本实力引领行业技术制高点,软板方面已掌握射频软板LCP/MPI;硬板方面,超薄HDI 板(Mini LED 背板)、SLP 卡位高端消费,汽车板、高频高速板有望整合,体外的IC 载板发展空间广阔。考虑公司连续3 年资本开支超40 亿元、今年计划继续投入约50 亿元扩产,后续有望更好的承接各类客户的品类扩张需求,并在硬板市场实现更高占有率。

      5、投资建议。

      公司指引21 年收入/利润总额/净利润增速10%-20%预算目标,我们最新预计21-23 年营收为343/391/450 亿,归母净利润为34.0/39.6/45.6 亿,对应EPS 为1.47/1.71/1.97元,对应当前股价PE 为21.2/18.2/15.8 倍,维持“强烈推荐-A”评级,最新目标价40.5元、对应2021 年预测EPS 的PE 为27.5 倍。

      风险提示:大客户创新低于预期、新品销量低于预期、汇率波动风险。