建筑行业20年报及21年一季报总结:疫情下龙头抗风险能力显著 专业工程板块增长加速

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:尉凯旋/邹戈/谢璐 日期:2021-05-10

  核心观点:

      疫情下龙头抗风险能力显著,专业工程板块增速较高。20 年SW 建筑板块营收/归母净利同比分别增长14.2%/4.9%(本文所提到的板块收入及业绩增速等均采取整体法),收入增速放缓但仍实现稳健增长。分季度看,20Q1-21Q1 单季度收入同比分别变动-7.5%/+19.1%/+24.0%/+16.5%/+56.7%, 单季度归母利润同比分别变动-29.2%/+8.7%/+17.1%/+16.3%/+75.4%,20Q1 收入和业绩增速受疫情影响大幅下滑,此后总体保持增长,21Q1 收入及业绩增速均有显著回升。细分板块方面,专业工程/检测设计/基建/房建/园林/装修板块20 年收入增速分别为29.9%/14.7%/13.0%/12.7%/-4.6%/-5.9%,归母净利润增速分别为12.2%/-7.8%/5.1%/4.9%/-183.8%/-33.5%,专业工程板块收入增速领先,检测设计/基建板块表现良好,园林/装修板块下滑明显。

      盈利能力略有下滑,龙头企业订单回暖。20 年建筑板块毛利率/净利率分别为11.3%/2.6%,同比分别下降0.3/0.2pct,盈利能力有所下降。

      20 年建筑行业整体负债率为74.0%,同比下降0.9pct,预计主要为国企降杠杆所致。20 年建筑企业经营性现金流净额为2271.1 亿元,同比显著增加,收现比和付现比较去年同期分别变动+1.0/+0.4pct,收付现比基本持平。订单方面,建筑央企20 年新签订单同比增长19.34%,21Q1 增速进一步回升,达到39.25%;而装修龙头企业订单放缓,后期疫情持续好转将有助于装修企业订单回暖;专业工程方面,中国化学订单稳健增长,国际工程/钢结构订单呈现结构性增长态势。

      央企20 年收入订单稳健增长,21Q1 增速显著回升。建筑央企上市公司20 年营收/归母净利润同比分别增长13.1%/3.4%,其中Q1-Q4 收入分别增长-7.0%/18.3%/23.2%/13.9% , 归母净利润分别增长-18.0%/3.3%/15.6%/8.2%,建筑央企20 年业绩总体实现稳健增长。而21Q1 营收/归母净利润同比分别增长53.4%/56.7%,收入和业绩的增速显著回升,在疫情影响下,建筑央企的增长更为稳定。

      公司方面,分板块看:(1)建筑央企:建筑行业集中度提升,而建筑央企估值端吸引力逐渐加强,优先推荐中国建筑。(2)钢结构:下游需求高景气,优先推荐钢结构加工制造龙头鸿路钢构,而其他钢结构公司也正逐渐由传统分包转型EPC,关注精工钢构。(3)装饰装修:

      推荐关注装配式装修龙头亚厦股份、低估值公装龙头金螳螂以及精装修龙头中天精装。(4)设计检测:推荐关注成长性较好且业绩增长稳定有持续性的工程检测龙头国检集团以及装配式设计龙头华阳国际。

      风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;基建投资增速下滑导致公司订单不及预期;装配式渗透率提升不及预期。