仙琚制药(002332)：聚焦甾体激素主业 制剂板块销售逐季改善

　　事件描述

    　　近日，公司发布2020 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入40.19 亿元，同比增长8.37%；实现归母净利润5.05 亿元，同比增长22.94%；实现扣非净利润4.60 亿元，同比增长21.55%。

    　　同时，公司发布2021 年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入10.01 亿元，同比增长34.47%；实现归母净利润1.11 亿元，同比增长64.21%；实现扣非净利润1.09亿元，同比增长71.59%。

    　　事件评论

    　　聚焦甾体激素主业，制剂板块销售逐季改善。公司2020 年原料药业务增长稳健，其中：1）自营原料药销售收入8.23 亿元，同比增长27%，国外规范市场有明显增长；2）意大利子公司 Newchem 公司销售收入6.31 亿元，同比增长 9.5%，整体经营情况良好。2020 年公司制剂板块销售逐季改善：1）麻醉肌松类制剂产品销售收入5.24 亿元，同比持平。而2020H1 麻醉肌松类制剂产品销售收入同比下降15%，表明麻醉肌松类产品下半年恢复情况良好；2）呼吸类制剂产品销售收入3.67 亿元，同比增长22%，继续维持较快增长；3）妇科计生类和皮肤科产品均有7%的小幅下滑，预计一定程度受到疫情因素扰动。

    　　一季度收入利润增长提速，内生增长强劲。2021Q1，公司研发费用为5185 万元，同比增长83.49%。在研发费用大幅增长的同时，公司一季度收入、利润分别实现34.47%、64.21%增速，表明公司内生增长强劲。

    　　现有制剂品种仍具备较好增长潜力，定增加码高端制剂布局。目前来看，公司五大类制剂品种仍具备较好增速，搭配销售费用率的下降的趋势，在未来两年国内制剂业务仍有望产生较快的利润拉动。同时，公司此前启动的定增计划将发力高端制剂的布局。我们认为呼吸科制剂、具备原料药优势品种的制剂出口和国内一致性评价，或将是公司制剂业务后续发力的重点。

    　　凭借原料药和制剂业务的双轮驱动，我们预计公司有望在未来较长周期中维持良好增长状态。预计公司2021-2023 年净利润为6.32、7.83、9.65 亿元，EPS 分别为0.64、0.79、0.98 元。当前股价对应PE 分别为23X、19X、15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 产品研发、销售情况不及预期；

    　　2. 产品降价幅度大于预期。