老凤祥(600612)：拓店速度加快 业绩稳健增长

　　事件描述

    　　公司披露年报和季报：2020 年公司实现营收517.22 亿元，同比增长4.22%，实现归属净利润15.86 亿元，同比增长12.64%，实现归属扣非净利润为15.14 亿元，同比增长15.17%。2021 年一季度公司实现营收171.98 亿元，同比增长18.7%，实现归属净利润6.48 亿元，同比增长74.46%，实现归属扣非净利润为4.34 亿元，同比增长12.97%。

    　　事件评论

    　　门店拓展显著提速，品牌优势支撑下终端销售稳定性强，保持持续较优利润增长。

    　　2020 年公司营收同比增长4.22%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别同比变化为-3.44%、-8.41%、23.93%、4.73%，2021Q1 同比增长18.7%，在疫情过程中公司销售整体较为稳定，且疫情之后能够快速修复，意味着公司经销体系的稳定性，及品牌力和管理能力保障下销售的修复相对较快，同时也奠定公司较快的门店拓展速度，截止2020 年末，公司共计拥有营销网点达到4450 家，全年净增557 家。

    　　2020 年由于金价波动和产品结构销售影响，公司毛利率同比下降0.28 个百分点，由于广告费和租金费用减少使得销售费用率同比下降0.17 个百分点，由于社保费用减少使得管理费用率同比下降0.16 个百分点，综合使得年度扣非净利润同比增15.17%，其中Q1-Q4 增速分别为10.33%、-3.34%、21.71%和47.83%，2021Q1毛利率同比下降0.53 个百分点，销售费用率同比下降0.34 个百分点，管理费用率同比小幅提升0.01 个百分点，综合使得一季度扣非净利润同比增长12.97%。

    　　公司积极拓展新渠道和营销方式，并探索新产品序列以拓展增量的年轻客群市场。

    　　公司积极的尝试新渠道方式，试点网络直播、会员商城等新销售方式，以多元化营销模式吸引年轻客户群体；主动出击精准邀约高端客户人群，开展举行高端珠宝品鉴会等活动等。求新求变推陈出新营销活动，联合短视频开展活动，依托微信公众号、抖音等新媒体效应，运用直播带货、电视购物等新消费形式，吸引年轻粉丝流量，增强老凤祥品牌在年轻人中的影响力。紧贴市场消费需求和变化，抢抓市场热点加快产品开发，全年产品更新率达到25%以上，新产品销售额达101 亿。

    　　投资建议：基于黄金珠宝婚庆刚需属性，疫情之后消费迎来快速反弹，同时过往终端销售波动加剧企业间分化，区域品牌加速出清给予优质管理企业更友好的扩张环境；公司深厚品牌奠基，适应新客群需求变化为扩张打好基础，同时推进市场化机制，有望释放管理红利。我们判断，公司高效扩张和高增长拐点具有较强的延续性，助力公司迈入新的成长阶段，预计2021-2023 年EPS 为3.61/4.26/5.06 元/股，对应PE 分别为15 倍、13 倍和11 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 金价趋势性上涨条件发生变化；

    　　2. 行业竞争激烈程度加剧带来扩张要素成本上升。