建筑材料行业年报：玻纤行业景气度大幅上行

　　供给：前低后高，2020 全年产量增幅有限，近期新增产能不断释放。根据卓创资讯数据，2020 年 2 月末在产产能约 451.8 万吨、同比约-3.5%。随着复工复产推进，需求不断回升，2020 年底在产产能升至 508.2 万吨、同比增长 8.2%，2020 年行业玻纤纱产量 541 万吨，较 2019 年的 527 万吨略有增长。随着景气回升，近期在产产能有加速释放的趋势，4 月底在产产能约 542.7 万吨、同比大幅增加 19.9%。

    　　全年风电支撑，H2 补库存需求爆发，景气度大幅上行，产品价格创近年新高。

    　　2020 年全年我国风电新增装机 72GW，较 2019 年的 26GW 大幅增加，我们预计风电对玻纤纱需求拉动近 50 万吨，是玻纤景气度上行最重要的因素。随着复工复产推进，供需平衡打破，以缠绕纱为代表的无碱粗纱和 G75 为代表的电子纱价格均创下近几年的新高。

    　　企业盈利显著回升，纯玻纤纱回升幅度更大，中国巨石盈利能力依旧领先行业。

    　　中国巨石、山东玻纤提价的弹性从 20Q4 开始得到了体现；产业链一体化的长海股份盈利表现较为平稳。2020 年中国巨石、泰山玻纤、长海股份、山东玻纤的净利率分别为 20.7%、16.5%、13.2%、8.6%，ROE 分别为 14.6%、14.8%、9.6%、11.0%，中国巨石、泰山玻纤显著领先行业。

    　　原纱企业负债率更高，总资产周转率更低，产品种类较多的中国巨石库存周转率低。2020 年底，中国巨石、泰山玻纤、长海股份、山东玻纤的资产负债率分别为 50.1%、56.2%、23.6%、60.7%，除产业链一体化长海股份资产负债率较低外，玻纤纱生产企业负债率较高；玻纤行业重资产属性使总资产周转率偏低，产业链一体化的长海股份周转率明显较原纱企业更高；由于中国巨石产品种类多，其存货周转率最低，泰山玻纤次之，品种较为单一的企业存货周转率相对更高。

    　　玻纤行业库存去化，泰山玻纤在建工程增加较多、长海股份多年维持低位。2020年底，中国巨石、泰山玻纤、长海股份、山东玻纤的库存较 2019 年底分别变动-23.7%、-8.2%、-10.1%、4.7%，考虑到企业产能规模的增加，玻纤企业库存整体去化较为显著；2016-2020 年，中国巨石、山东玻纤的在建工程在 2018 年达到峰值，连续两年下降，泰山玻纤在建工程持续增加、长海股份在建工程持续保持低位。

    　　风险提示：新增产能大幅增加，需求疲弱。