东富龙(300171)：国产制药设备领跑者 产品多元化和全球化迈入收获期

　　东富龙是国产制药设备龙头，业绩触底后强劲回升。公司深耕制药设备领域近30 载，产品广泛应用于注射剂、固体制剂、化学原料药、生物工程、食品等领域。已有超过1 万台（套）设备及系统服务于全球40 多个国家和地区约2500 家制药企业，是专注于为全球制药企业提供制药工艺、核心装备、系统工程解决方案的综合化制药装备服务商。2020 年公司实现营业收入/归母净利润27.08 亿元/4.63 亿元，同比增长19.6%/217.9%。2020 年东富龙收入约占制药专用设备行业总收入约13%，是国产制药设备行业的佼佼者。

    　　制药设备行业竞争格局优化，下游固定资产投资加速驱动景气度上行。

    　　2011-2015 年受益于新版GMP 推行，下游制药企业设备加速升级更新换代驱动行业进入高景气阶段。新版GMP 认证结束后，2016-2018 年，国内制药设备行业需求减少，竞争趋于激烈，制药设备行业总收入、总利润和利润率均出现不同程度下滑。鼓励新药研发、一致性评价及带量采购等政策推动制药企业药品品种和产能持续扩大，自2019 年起医药制造业固定资产投资呈显著加速趋势，驱动行业进入新一轮景气周期。2020 年制药专用设备制造行业总收入为 197.87 亿元（+14.6%），达到近20 年来最高水平；总利润约12.75 亿元（+145.7%），利润率为 6.4%，回升态势明显。

    　　预收账款创历史新高，多产品线发力+国际化深耕，业绩有望持续释放。

    　　2021Q1 公司合同负债约23.4 亿元，先行指标彰示业绩高增潜力。多产品线多点开花，2020 年，注射剂单机及系统占比约45%（2011 年约95%），医疗设备及耗材/原料药设备/生物工程装备占比分别为9.0%/8.8%/8.3%，多元化布局赋能长期成长。国际化加深进一步打开长期成长空间，疫情期与疫苗相关的生物工程设备出口需求大幅增长，为海外高端客户群突破创造良好契机。目前海外收入占比约20%-25%，产品渗透率提升可期。长期看，公司多产品线全面放量+全球化推进将驱动业绩持续高增长。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司 2021-2023 年实现归母净利润为6.52 亿元、8.24 亿元、10.44 亿元，分别同比增长40.7%、26.4%、26.7%，当前股价对应PE 分别为28x、22x、17x。若剔除股权激励费用摊销影响，则2021-2023 年实现归母净利润7.04 亿元、8.56 亿元、10.58 亿元，分别同比增长52.0%、21.6%、23.6%。我们选用PE 估值法对公司进行估值，给予12 个月内目标市值288.4-329.6 亿元，对应目标价为45.90-52.46 元/股。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响海外订单发货交付不及预期；新产品销售推广不及预期；原材料涨价及供应不足风险；进口替代不及预期等。