彩讯股份(300634)季报点评：产业互联网快速落地 5G消息打开更大成长空间

　　事件：

    　　公司发布20 年报和21 年一季报。2020 年公司实现收入7.39 亿元，同比增长0.96%；归母净利润1.37 亿元，同比增长2.87%。2021 年一季度公司实现收入1.52 亿元，同比增长2.81%；归母净利润2122 万元，同比增长21.29%。

    　　我们点评如下：

    　　电信行业收入略有波动，产业互联网应用高歌猛进。

    　　按行业来看2020 年，1）电信行业收入5.07 亿元，同比下降9.5%，由于疫情等影响，部分项目建设、验收进度推迟，公司电信行业深耕多年，深挖电信产业需求，亮点项目众多，随着疫情等影响恢复、新应用/新项目持续落地，电信板块有望恢复增长；2）产业互联网领域，能源行业收入1690万元，同比增长191.4%，政府行业收入3090 万元，同比增长3363.1%，软件和信息服务收入1.12 亿元，同比增长47.8%。公司行业经验丰富，具备丰富的大中型企业服务经验，依托“双中台”核心技术，以及“懂产业+懂平台建设+能规模运营”的复合型人才团队，公司一方面巩固运营商市场优势，一方面成功抓住智慧渠道、协同办公、云和大数据业务发展趋势，助力行业客户数字化转型和产业升级，众多重点项目快速落地，产业互联网应用高歌猛进。

    　　持续的研发投入不断提升产业互联网平台开发和运营服务能力，产品自主可控、功能完备、成熟的支持亿级活跃用户的运营能力，竞争力凸显。

    　　公司整体毛利率基本稳定，电信板块毛利率46.86%，同比小幅下降2.2 个百分点；软件及信息服务毛利率39.70%，同比提升5.8 个百分点。费用端公司销售和研发费用率有所增长，公司在产业互联网市场积极拓展，同时持续投入研发强化核心技术实力。目前公司在线办公产品实现自主可控、功能完备、支持亿级活跃用户，邮件系统拥有完全自主知识产权，可对微软Exchange 和IBM Domino 邮件系统全面替代，同时公司深度参与国产化软硬件生态体系建设，成为首百家鲲鹏+昇腾ISV 合作伙伴，获得了泰山服务器、鲲鹏私有云、公有云三个认证，成为华为智能计算邮件系统解决方案合作伙伴以及政务云合作伙伴。公司先进的技术能力为其市场份额提升、实现国产化替代提供了底层逻辑支撑，长期受益信创产业的发展。

    　　新业务布局上，公司深度参与运营商5G RCS 生态建设，重点推动5G 新消息平台产品，有望在5G RCS 领域拓展新市场空间。

    　　公司深度参与中国移动RCS 平台的相关研发、运营和维护工作，在CSP 平台也取得进展。在5G 消息领域，由于公司长期负责运营的139 邮箱、10086电子渠道等，承接了中国移动主要跟C 端客户的服务连接，在5G 消息升级改造过程中公司占据先发优势。彩讯5G 新消息平台已面向各垂直行业客户提供业务场景化服务，2020 年成为广东、福建、上海等多省移动公司5G 行业消息第三方CSP 平台合作商，目前已与银行类，电商类等多个行业头部客户达成5G 新消息方面的创新合作，打造行业标杆示范应用。未来有望重点受益5G 消息生态发展、企业数字化转型升级大趋势。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司收入和利润稳步成长，深挖电信产业需求，拓展垂直行业产业互联网应用，随着企业数字化转型升级、线下渠道向线上转移、云和大数据创新赋能等产业趋势的不断发展，公司立足双中台核心技术，在电信、金融、政企等行业客户，持续落地协同办公、智慧渠道、云和大数据等主要产品，推动公司长期持续成长。由于疫情影响对部分项目验收交付有所影响，以及短期费用继续投入，预计公司21-23 年归母净利润分别为1.5、1.9、2.4亿元（21-22 年前值分别为1.8、2.4 亿元），对应21 年35 倍、22 年28 倍市盈率，重申“增持”评级。

    　　风险提示：产品研发风险，行业竞争超预期，项目落地进度慢于预期