坚朗五金(002791)：盈利能力持续改善 多品类集中供应能力显现

公司发布2020 年报，收入同比+28.20%，归母净利润同比+86.01%，扣非净利润同比+86.57%。2021Q1 公司营业收入同比+55.42%，归母净利润同比+415.69%，扣非净利润同比+636.05%。

    业绩保持高速增长，盈利能力持续改善。 公司收入业绩的高速增长，一方面得益于下游需求的高景气度、集中度的持续提升以及公司品类扩张卓有成效，另一方面显著受益于公司盈利能力的大幅改善。毛利率稳中有升，多品类集成供应能力展现。

    人均创收创历史新高，营运能力持续提升。2020 年公司净利率达12.13%，同比+3.77pct，为历史最高盈利水平，其中费用率继续下降是主要原因。自2018 年起人均创收开始出现加速增长，2020 年公司人均创收达126 万元，创历史新高。从销售费用率趋势来看，公司已经平稳度过大规模扩渠道网点阶段，未来可通过扩展品类，在原有渠道的基础上占据新的市场同时通过信息化系统项目提高经营效率。

    发布2021 年股票期权激励计划，健全公司长效激励机制。本次股权激励有望进一步带来人均效率的提升，使得公司渠道下沉和品类扩展的发展趋势将更加稳固，实现公司与员工共创共享发展红利。

    投资建议：在大市场小企业的格局及未来精装修集采和地产集中度提升、消费升级的背景和趋势下，公司市占率提升空间还很大。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.52/4.78/6.52 元，最新收盘价对应PE 分别为51/37/27 倍。参考可比公司估值及公司业绩增长预期，我们给予公司合理价值238.89 元/股的判断，对应公司2021 年、2022年PE 分别约为68x、50x，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、产能投放不达预期、新客户拓展低于预期等。