中国化学(601117)：业绩稳增 订单充裕保障持续增长

　　事件描述

    　　公司发布2020 年报及2021 年一季报，2020 年营收1100 亿元（+5.6%）、归属净利润36.6 亿元（+19.5%）；2021Q1 营收251 亿元(+85.4%)、归属净利润8.2 亿元（+54.1%）。

    　　事件评论

    　　化工业务驱动收入稳增，盈利能力提升+减值损失率下降助力收入增幅更快。2020全年收入同增5.63%，其中化学工程业务838.95 亿元，同增9.56%；基础设施业务164.03 亿元，同减7.46%；环境治理业务12.65 亿元，同减38.25%；实业40.89亿元，同减22.06%；现代服务业（金融业务）33.78 亿元，同增113.79%。业绩同增19.51%快于收入，主要源于：1）毛利率同增0.24pct 至11.09%； 2）资产+信用减值损失率同减0.62pct 至0.84%。分季度看，2020Q1—2021Q1 收入分别变化-23.61%、11.98%、21.38%、5.67%、85.43%；归属净利润分别变化-14.93%、-6.55%、57.63%、43.63%、54.07%。考虑到2020Q1 低基数，公司2021Q1 营收、归属净利润即使较2019Q1 亦分别实现41.65%、31.07%增长。

    　　毛利率提升，期间费用率有所上升。2020 年毛利率同增0.24pct 至11.09%，期间费用率同增0.48pct 至6.38%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变化-0.07pct、-0.1pct、0.27pct、0.38pct（受汇率变动影响所致）至0.35%、2.07%、3.47%、0.49%；资产+信用减值损失率同减0.62pct 至0.84%，主要源于2019 年公司因业主青海盐湖镁业有限公司破产而计提信用减值损失5.5 亿元；归属净利率同增0.39pct 至3.34%。分季度看，2021Q1 毛利率8.86%、期间费用率5.25%、归属净利率3.27%，较2019Q1 分别减少2.78pct、1.59pct、0.24pct。

    　　经营现金流显著改善，存货及合同资产增幅明显。2020 年公司经营性现金净流入83.29 亿元，同增36.05 亿元，或主要受益公司收款较好，表现为收现比同增7.84pct至88.57%，而付现比则仅同增1.71pct 至79.81%。2020 年底公司持有248.9 亿元应收款项、278.8 亿元存货及合同资产，较年初分别变动11.4%、91.3%，应付款项较年初增加36.1%至523.8 亿元；预收款项及合同负债共170.2 亿元，较期初增长7.4%。2021Q1 经营性现金净流出21.53 亿元，同比少流出37.83 亿元。

    　　订单充裕保障后续增长，精细化管理有望持续带来降本增效。2020 年公司新签合同2511.66 亿元(+10.55%)，主要受益于化工及煤化工需求相对景气，具体而言：

    　　化工新签823.53 亿元(+116%)，石油化工531.28 亿元(-59.23%)，煤化工513.02亿元(+187.18%)，基础设施559.6 亿元(+57.44%)，环境治理83.64 亿元(+83.74%)。

    　　2021Q1 新签合同额546.76 亿 元，同增20.44%。此外，公司近年以项目成本管理为核心，以集约管控、提升价值、降本增效为目的，持续推进精细化管理，未来有望带动盈利水平持续回升。预计公司2021-2022 年EPS 为0.89 元、1.05 元，对应当前股价PE 为7.21 倍、6.12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 油价大幅下行风险；

    　　2. 应收账款无法收回风险。