森马服饰(002563):收入恢复快速增长 盈利能力显著提升

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:汲肖飞/李媛媛 日期:2021-05-10

  事件:公司发布2021 年一季报,实现收入33.10 亿元,同增20.91%,归母净利3.53 亿元,同增1916.78%,扣非净利3.36 亿元,同增1395.24%,EPS 为0.13 元。疫情影响改善、亏损业务剥离,公司毛利率增长、费用率下滑,推动业绩同比大幅提升。

      点评:

      剔除品牌剥离影响收入同增50%,童装表现持续亮眼。剔除Kidliz 品牌剥离影响,我们估算21Q1 公司收入同增50%,净利同增约200%,与19Q1 基本持平,其中休闲装品牌调整优化、收入下滑,童装基本持平。分渠道来看,21Q1 公司线上收入同比增长接近40%、比19Q1 增长30%,线下收入同比增长60%、较19 年下降10%。分品牌来看,20Q1 童装收入同增55%,较19 年增长超过20%,其中线上收入同增50%、较19 年增长60%,线下同增接近60%、较19 年高个位数增长;21Q1 成人装收入同增接近50%、较19 年下降25%,其中线上收入同增15%、较19 年下降10%,线下收入同增70%、较19 年下降30%。

      毛利率同比增长、费用率下降,库存显著改善。1)2021Q1 公司毛利率同增2.86PCT 至43.97%,主要由于疫情影响改善、公司收入恢复增长、折扣率提升。2)2021Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率为19.40%、3.94%、1.36%、-0.97%,同增-7.87PCT、-1.43PCT、-0.49PCT、-0.21PCT。公司剥离Kidliz 品牌且收入恢复增长、规模效应下费用率显著改善。3)2021 年3 月底公司存货24.41 亿元,同比减少39.26%,21Q1 存货周转率为0.75,同比减少0.35,主要由于出售Kidliz 且终端销售恢复、库存显著改善。

      休闲装有望恢复增长,童装升级巩固优势地位。1)休闲装方面公司持续增加投入,提升品牌形象。2021 年休闲装线下渠道调整有望结束、恢复净开店,线上公司继续推动收入提升,疫情影响改善后收入有望恢复增长。2)童装方面,2020 年受疫情影响、中小品牌退出,市场份额加速向头部品牌集中,巴拉巴拉持续升级品牌,在供应链、渠道、人才、资金等方面强化优势,抢占市场份额,2021 年公司童装线上线下渠道拓展持续,疫情影响改善后收入增长有望提速。

      盈利预测与投资评级:我们维持2021-23 年EPS 预测为0.60/0.76/0.90元,目前股价对应21 年19.5 倍PE,估值相对于业绩增速处于较低水平。公司疫情改善后有望进一步扩张市场份额,童装长期成长空间较大,休闲装调整有望结束,补库存预期下业绩增长有望超预期,维持“买入”评级。

      风险因素:疫情影响超预期风险,市场竞争加剧风险,存货减值风险等。