博汇纸业(600966)2021年一季报点评：表现符合预期 白卡纸龙头优势凸显

　　事项：

    　　公司发布2021 年一季报，报告期内实现营业收入40.53 亿元，同比增长55.49%；实现归母净利润8.11 亿元，同比增长337.24%；实现扣非后归母净利润8.08亿元，同比增长344.83%；实现基本每股收益0.61 元。

    　　评论：

    　　Q1 盈利大幅扩张，业绩表现符合预期。公司2021Q1 营收同比+55.49%（20Q4同比+43.82%），归母净利润同比+337.24%，环比+164.37%，Q4 收入业绩环比大幅提升，整体表现符合我们预期。我们认为主要由于公司新增产能持续释放，同时白卡纸行业景气度提升，使得公司白卡纸实现量价齐升，2021 年一季度白卡纸均价8439 元/吨，同比20Q1 均价上涨42.43%，且持续上涨，截至4 月初白卡纸价格已达9827 元/吨，较年初累计上涨37.03%。预计在限塑令、禁废令等推动作用下，白卡纸需求将持续旺盛，高景气度料将持续，随着未来江苏博汇100 万吨白卡纸产能落地，公司收入规模预计能够稳步提升。

    　　高景气度下毛利率扩张，盈利能力大幅提升。公司2021 年一季度毛利率33.42%，同比提升11.76pct，其中包含了运费新计入营业成本的影响，2020年运输费用率约为3.8%，毛利率大幅提升主要由于2021Q1 白卡纸价格快速提升所致。期间费用率方面，销售费用率同比下降4.13pct 至0.36%，主要由于运费归入营业成本；管理费用率同比上升0.21pct 至3.08%，主要由于治污费、保险费增加所致；研发费用率同比上升1.99pct 至2.02%，主要由于研发投入加大；财务费用率同比下降4.25pct 至0.84%，主要由于贷款减少，汇盈增加所致。综合影响下公司净利率同比大幅提升12.89pct 至20.00%。我们认为随着白卡纸行业景气度维持高位，预计公司盈利能力将保持较高水平。

    　　回购稳步推进，展现公司发展信心，白卡纸行业集中度提升，格局向好。公司于3 月31 日公告拟用10-20 亿元回购公司股票，用于实施员工持股计划或股权激励，截至4 月15 日已回购2.69 亿元，平均成交价18.36 元，彰显公司发展信心，随着公司管理效率提升，竞争实力将得到增强。目前白卡纸行业CR4 已经达到85%，APP 收购博汇后合计市占率55%，行业格局向好，预计随着头部企业话语权会不断增强，龙头优势将逐步体现。

    　　白卡纸需求旺盛，龙头定价权凸显，维持“推荐”评级。限塑令、禁废令预计将为白卡纸行业带来巨大替代需求，APP 收购博汇后两大龙头实现整合，定价权显著增强，随着白卡纸行业维持高景气，新建产能陆续投产，公司业绩规模有望快速增长。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为32.41/26.82/28.61 亿元，EPS 分别为2.42/2.01/2.14 元，对应当前股价PE 分别为7/9/8 倍。考虑到公司白卡纸行业龙头地位，高景气下盈利显著扩大，我们维持公司目标价22 元/股，对应2021 年9 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济不振导致下游需求疲弱，白卡纸价格大幅波动。