TCL科技(000100)：TCL华星&中环业绩环比再增长 面板龙头步入收获期

　　事件：TCL 科技(000100)发布2021 年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入321.4 亿元，同比增长133.91%；归母净利润24.0 亿元，同比增长488.97%；扣非归母净利润21.2 亿元，同比增长2032.13%。

    　　点评：公司21Q1 业绩同比高速增长、净利润环比微增，TCL 华星&中环半导体两大产业表现靓丽，业绩同比、环比均实现高速增长。面板行业持续高景气，TCL 华星优势显著，业绩有望超预期。公司两大支柱性产业发展迅速。展望全年，核心子公司TCL 华星t7 达产、新线并表，产能将进一步提升；公司控股中环半导体并持续推进改革，新增光伏硅片和半导体硅片的第二赛道机遇，2021 业绩增量丰富。

    　　1. 公司21Q1 业绩高速增长，TCL 华星&中环半导体两大产业表现靓丽。

    　　21Q1 业绩同比高速增长：21Q1 公司实现营业收入321.4 亿元，同比增长133.91%；归母净利润24.0 亿元，同比增长488.97%；扣非归母净利润21.2亿元，同比增长2032.13%。21Q1 归母净利润环比20Q4 微增2.4%。TCL 华星&中环半导体两大产业表现靓丽，业绩同比、环比均实现高速增长。（1）TCL 华星实现净利润 23.96 亿元，环比增长 29.12%，其中大尺寸业务净利润环比增长 52.96%，效率效益持续领先。（2）中环半导体功率半导体产品用材料业务加速增长，8-12 英寸大硅片项目爬坡顺利，营收同比增长约80%；中环半导体实现净利润 7.43 亿元，同比增长 100.0%。

    　　2. 面板行业持续高景气，TCL 华星优势显著，业绩有望超预期。

    　　21Q1，TCL 华星在大尺寸领域业务规模优势扩大，t1、t2 和 t6 工厂保持满销满产，t7 工厂按计划爬坡，公司在TV 面板市场份额全球第二，55 吋产品份额全球第一，32 吋、65 吋和75 吋产品份额全球第二，交互白板出货量全球第一，轨道交通、拼接屏等商用显示产品市场份额快速提升；中小尺寸业务聚焦技术提升、竞争能力进一步提升，t3 LTPS 产线产品及客户结构优化、t4 柔性AMOLED 产线一期满产、t9 产线正在规划。

    　　对于面板行业，我们认为面板行业竞争格局持续改善，22 年后最后产能释放，全球TV 大尺寸领域京东方+TCL 华星双寡头终局将形成；中尺寸领域，TCL 华星持续布局，话语权提升。面板行业周期性将减弱，有望持续保持超额利润，估值提升空间明确。TCL 华星作为面板产业龙头，优势显著，充分受益于行业高景气，业绩有望超预期。

    　　3. 公司21 年业绩增量：三星苏州并表&T7 产能释放，控股中环打开第二赛道增长空间。

    　　公司两大支柱性产业发展迅速，展望全年，核心子公司TCL 华星产能将进一步提升，公司控股中环半导体并持续推进改革，2021 业绩增量丰富。（1）TCL 华星：深圳t7 产线一期将于今年达产，苏州华星光电（t10）60%股权以及苏州华星显示（M10）100%股权已完成交割，自2021 年二季度起开始为公司贡献收入和效益；茂佳国际于二季度纳入公司合并报表范围；广州t9 产线已经董事会审议通过，在中尺寸领域建立全新增长动能。（2）中环半导体：中环半导体内蒙古五期太阳能级单晶硅项目加速建设，银川50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智能工厂项目已按计划开工，有望实现2021 年业绩倍增计划。

    　　4.投资建议：公司21 年增量丰富，估值&业绩双升：（1）面板业绩未来持续高盈利，（2）控股中环集团后新增光伏硅片和半导体硅片的第二赛道机遇。，我们上调盈利预测，预计21-23 年净利润分别为128/137/158 亿元，原值（120/131/151 亿元）。上调目标价为16.38 元/股，维持买入评级风险提示：面板价格波动；需求不及预期；产业整合不及预期；显示技术升级及替代风险等