永艺股份(603600)：新建项目陆续启动 整体表现符合预期

　　事项：

    　　公司发布2020 年度报告及2021 年一季报，2020 年公司实现营业收入34.34亿元，同比增长40.12%；实现归母净利润2.32 亿元，同比增长28.22%；实现扣非后归母净利润1.98 亿元，同比增长36.74%；实现基本每股收益0.77 元。

    　　2021Q1 实现营业收入10.66 亿元，同比增长148.25%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长90.46%，实现扣非后归母净利润0.42 亿元，同比增长49.88%。

    　　评论：

    　　Q1 业绩快速增长，整体表现符合预期。公司Q1 单季度营收同比+148.25%（2020Q4 同比+63.66%），较19Q1+100.97%，归母净利润同比+90.46%（2020Q4同比-33.47%），较19Q1+41.92%，Q1 业绩快速增长，主要由于海外需求旺盛。

    　　2020 年整体表现符合预期，分业务来看，办公椅收入23.58 亿元，同比+49.91%，我们认为主要是公司加大产品研发投入和市场拓展力度所致；按摩椅椅身收入2.92 亿元，同比+17.09%；沙发收入6.58 亿元，同比+24.82%；功能座椅配件收入0.30 亿元，同比-31.04%；休闲椅收入0.41 亿元，同比+12.99%。分地区看，境内收入7.27 亿元，同比+26.69%；境外收入26.84 亿元，同比+44.09%。

    　　预计随着新产品开发、产能快速释放和市场开拓，业绩有望进一步提高。

    　　除运费外毛利率提升，期间费用控制较好。2020 年毛利率水平19.18%，同比下降0.80pct，由于运输及保险费用1.01 亿元新划入营业成本，剔除影响后毛利率同比提高2.13pct。期间费用率方面，销售费用率同比下降1.64pct 至2.89%；管理及研发费用率同比下降0.78pct 至6.57%；财务费用率同比上升2.30pct 至2.32%，主要原因是汇率波动和短期借款增加。综合影响下公司净利率同比下降0.70pct 至6.86%。预计随着在建产能投产，规模效应显现，同时降本增效措施进一步落实，公司盈利能力将有所回升。

    　　产能快速扩张达产&持续研发创新，提升公司竞争优势。2020 年公司国内基地和越南基地合计新增厂房面积15.47 万平方米，目前已启动建设年产250 万套人机工程健康坐具项目和第二期越南生产基地扩建项目。研发方面，2020年研发投入同比增加28.12%至1.16 亿元，成功研制多项新产品，共申请专利142 项。随着产能规模扩大和新产品开发增加，预计公司市占率将进一步提升。

    　　产能布局加快强化产能优势，国内外市场开拓提高市占率，维持“推荐”评级。2020 年越南产能快速扩张达产，目前新产能扩张项目已启动建设，公司生产规模将进一步扩大；新产品开发、品牌建设和国内外市场开拓，将不断提升市占率，预计公司业绩将快速提升。考虑到新产能扩张项目已启动建设，我们维持公司盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为3.04/3.79/4.60 亿元，EPS 分别为1.01/1.25/1.52 元，对应当前股价PE 分别为11/9/7 倍。我们维持公司目标价17.95 元/股，对应2021 年18 倍PE，2022 年14 倍PE，考虑到原材料价格及汇率波动等不确定性因素，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：外汇市场波动不确定性，市场竞争加剧，原材料市价浮动。