华峰测控(688200)：第三代半导体带来新机遇 测试机龙头未来可期

　　国内半导体测试机龙头，客户资源丰富。公司成立于1993 年，凭借产品的高性能、易操作和服务优势等特点，在模拟及数模混合测试设备领域打破了国外厂商的垄断地位，在营收和品牌优势方面均已达到了国内领先水平。公司目前为国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主力测试平台供应商，还拥有上百家集成电路设计企业客户资源，也与超过三百家以上的集成电路设计企业保持了业务合作关系，未来中国自主芯片发展为公司快速成长提供重大机遇。

    　　我国半导体测试机市场由美日厂商主导，国产替代空间广阔。根据赛迪顾问数据，2018 年中国集成电路测试机市场规模为36.0 亿元，其中国外厂商泰瑞达和爱德万产品线丰富，2018 年在中国的销售收入分别约为16.8 亿元和12.7亿元，分别占中国集成电路测试机市场份额的46.7%、35.3%；国内测试机主要厂商为华峰测控和长川科技，2018 年测试机销售收入分别约为2.2 亿元和0.86 亿元，分别占中国集成电路测试机市场份额的6.1%和2.4%。

    　　募投项目进入SoC 类测试系统及大功率器件测试系统。公司IPO 募集资金15.1亿元，将进入SoC 类集成电路测试系统和大功率器件测试系统领域，项目达产后将形成年产800 套模拟及混合信号类集成电路自动化测试系统和200 套SoC 类集成电路自动化测试系统的生产能力。预计集成电路先进测试设备产业化基地建设项目21 年末投入使用。

    　　封测厂商积极扩产，测试机龙头受益。在全球芯片紧缺的背景下，各大封测厂商积极扩产应对产能不足，国内封测上市公司从去年就陆续披露扩产计划，累计募资总额约161 亿元，覆盖了存储、车载等领域。

    　　盈利预测和投资建议：我们预计公司 2021-2023 年的营业收入分别是：

    　　6.65/9.68/12.7 亿元，净利润分别是2.76 亿元、3.97 亿元、5.12 亿元，对应PE 分别为68.7 倍、47.8 倍、37.1 倍，行业可比公司 21/22/23 年平均估值约为 103.18/72.66/ 61.37 倍，公司PE 估值低于行业可比公司平均估值。

    　　首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示事件：行业景气度不及预期、募投项目不及预期风险、报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。