深度*公司*邮储银行(601658):息差环比走阔 资产质量领先同业

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:熊颖/林颖颖 日期:2021-05-09

  邮储银行1 季度营收和盈利增速均较2020 年修复性提升。拆分营收来看,公司手续费收入高增,息差环比改善带动净利息收入同样增速提升。公司1季度信贷投放积极,存款增长良好,资产质量继续行业领先,不良生成保持低位,拨备覆盖环比继续提升。

      支撑评级的要点

      手续费收入增长亮眼,营收增速修复

      邮储银行1 季度营收同比增7.15%,增速较2020 年(+3.39%)明显提升。

      拆分来看,利息收入和手续费收入均有修复性改善。邮储银行1 季度手续费收入增长亮眼,在去年同期低基数的基础上同比高增51.6%,较2020年(+12.8%)增速大幅提升,主要是公司加强财富管理体系建设,充分发挥网点资源优势,代理业务净收入同比增长 128.6%,带动1 季度末手续费收入在营收中的占比环比提升2.66 个百分点至8.42%。绝对占比来看与其他大行比较,未来仍有较大提升空间。1 季度邮储银行总资产增速较2020 年基本保持稳定,在息差环比改善的带动下,净利息收入同比增5.77%,较2020 年提升1.36 个百分点。此外公司投资收益同比降24.2%,正向贡献公司营收增长。1 季度公司净利润同比增5.51%,与2020 年基本保持稳定。

      1 季度信贷增长强劲,息差环比走阔

      1 季度邮储银行信贷投放积极,环比增4.79%,在总资产中的占为50.1%,较20 年末基本保持稳定 。信贷的快增带动公司存贷比较上年末上升 0.16个百分点至55.4%,结构上个人贷款占比基本保持稳定,1季度末为57.5%,环比小幅上升 0.56 个百分点。负债端,邮储银行1 季度存款增长良好,同比增4.45%,为公司负债端最主要来源(占比96.5%)。存款结构上1季度邮储银行对对公存款中长期限高成本存款进行压降,对公、零售存款分别同比增1.49%、4.86%,带动存款付息率环比下降。得益于资负两端的结构优化,邮储银行1 季度净息差2.40%,环比提升2BP。

      资产质量行业领先,不良生成保持低位

      邮储银行资产质量保持优异,1 季度末不良率环比下行2BP 至0.86%,关注类贷款占比环比下降4BP 至0.50%,不良+关注贷款率大幅低于上市银行平均水平,处于领先水平。1 季度邮储银行不良生成率0.13%,新生成不良同样保持绝对低位。1 季末邮储银行拨备覆盖率环比提升8.92%至417%,拨备覆盖水平处于上市银行第一梯队,风险低于能力较强。

      估值

      我们维持公司2021/2022 年的EPS 为 0.82/0.91 元的预测,目前股价对应2021/2022 年市净率为0.75x/0.68x,维持增持评级。

      评级面临的主要风险

      经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。