汽车行业2020&2021Q1财报总结:行业走出深幅调整期 盈利能力修复

类别:行业 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:苏晨/陈传红/戴仕远 日期:2021-05-09

  行业走出深幅调整期,盈利能力修复。(1)2020 年汽车销售2527 万辆,同比下降1.9%;其中,乘用车销售2014 万辆,同比下降6.1%;商用车销售513 万辆,同比增长18.7%。2021 年Q1 汽车销售648 万辆,同比增长76.8%,基本恢复至2019 年水平;其中,乘用车销售507万辆,同比增长76.6%,2019 年Q1 为526 万辆;商用车销售141 万辆,同比增长77.4%。(2)2020 年汽车行业营收同比下滑3.7%,归母净利润同比增长16.8%。2021Q1 行业整体营收同比增长67.4%,行业持续四个季度增长;2021Q1 归母净利润同比增长620.0%,净利率持续增长。

      乘用车营收持续增长,重卡持续高景气度。(1)乘用车:营收持续增长,毛利率企稳。2020 年营收同比下滑5.5%。2021Q1 营收增速为83.7%,连续四个季度实现正增长。2020 年销售毛利率为11.7%,同比减少1PCT; 2021Q1 销售毛利率为10.9%,同比增长0.3PCT。(2)零部件:

      营收增速转正、毛利率承压。2020 年营收同比增长2.0%。2021Q1 营收同比增长50.1%,连续四个季度为正。2020 年销售毛利率为18.6%,同比减少0.5PCT。2021Q1 销售毛利率为18.8%,同比下降0.5PCT。

      (3)汽车服务:营收持续增长,毛利率承压。2020 年营收同比下滑6.0%。2021Q1 业营收同比增长71.5%,连续三个季度为正。2020 年销售毛利率为9.3%,同比减少0.4PCT。2021Q1 销售毛利率为8.9%,同比下降1PCT。(4)重卡:行业持续高景气度,2021Q1 销量超预期。

      2020 重卡实现销售161.7 万辆,同比增长37.7%。2021Q1 重卡销售53.2 万辆,同比增长93.9%,重卡行业持续高增长。

      盈利能力修复,现金流改善。(1)净利润:行业盈利能力修复。2021Q1乘用车行业归母净利润为127 亿元,相比2019 年同期水平增长24.5%。

      2021Q1 零部件行业整体销售净利率为6.7%,同比增长2.9PCT。

      2021Q1 汽车服务行业整体归母净利润同比增长426.4%。(2)营运能力:零部件改善,乘用车、汽车服务仍有压力。(3)现金流:乘用车改善显著、零部件稳健增长、汽车服务承压。(4)研发支出:行业研发支出占营收比例与去年同期基本持平。

      行业展望:进入补库存阶段,行业持续复苏。汽车制造成品库存从2018年下半年进入下行通道,主动去库存已经完成,从2019 年下半年进入上行通道,当前行业进入补库存阶段。2020 年我国限额以上企业商品零售额13.5 万亿元,其中汽车零售额为3.94 万亿元,占比为29.2%。

      在稳定经济增长,刺激消费的大背景下,汽车销售对稳经济的重要性提高。从限购地区2020 年汽车分品牌上险数来看,牌照放开,德日系、豪华车以及比亚迪、吉利、荣威、长安等一线自主品牌将受益。

      投资建议:(1)乘用车:随着行业逐渐走出深幅调整期,在减税降费刺激消费的大背景下,汽车需求复苏确定性高,继续推荐德日系+一线自主,推荐关注长城汽车、上汽集团、长安汽车以及广汽集团。(2)零部件:随着下游乘用车消费复苏,去库存结束,行业压力减缓。在此背景下,推荐关注福耀玻璃、新泉股份、精锻科技、星宇股份等业绩确定性较高的企业。(3)重卡:随着政策边际转松,基建投资将主导重卡行业需求,叠加超载治理,重卡行业将维持高景气度。推荐关注威孚高科以及重卡发动机龙头等重卡产业链企业。

      风险提示:乘用车销量下行的风险、消费促进政策推及不及预期、国三重卡淘汰不及预期、基建投资不及预期、行业筛选划分与实际情况偏差的风险。