东风汽车(600006)21年1季报:公司轻卡销量增速高于行业 东风康明斯提供利润保障

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张乐/闫俊刚/邓崇静 日期:2021-05-08

  核心观点:

      21 年1 季度公司实现归母净利润2.7 亿元。根据1 季报,公司21 年1季度实现营业收入39.6 亿元,同比增长91.9%,归母净利润2.7 亿元,去年同期为-0.3 亿,同比大幅增长还与低基数有关。

      21 年1 季度公司轻卡份额有所提升。公司轻卡销量在疫情恢复后持续高增速。公司产销数据显示,21 年1 季度累计销售轻型货车42179 辆(同比+78.2%/较19 年+23.5%),根据中汽协21 年1 季度轻型货车销量58.1 万辆(同比+72.4%/较19 年+18.1%),公司主业轻卡销量增速高于行业。

      21 年1 季度轻卡业务盈利能力依然表现不错。21 年1 季度公司毛利率11.9%,同比增长1.5pct,环比下降5.3pct。从轻卡的盈利能力看,剔除投资收益和非经常性相关减值影响后,1 季度公司营业利润率为2.2%,同比增加0.9pct,环比减少1.6pct,总体依然表现不错,未来受益于轻卡行业供给侧改革,盈利能力还有大幅提高空间。1 季度公司投资净收益2.0 亿元,主要由合联营企业东风康明斯发动机支撑,东风康明斯是公司利润的重要保障。

      投资建议:公司是东风汽车集团轻型商用车业务承载平台、国内轻卡领先企业,并拥有东风康明斯发动机等优质资产,在重卡AMT 上也有布局。在未来行业规范化下轻卡向高端化升级,轻卡业务未来有望乘行业供给侧改革的东风,为公司盈利提供弹性。我们预计公司21-23年EPS 分别为0.31/0.42/0.47 元/股,对应当前股价的PE 为20.5/15.3/13.5 倍。结合行业平均、可比公司估值以及看好公司未来发展前景,给予公司21 年24 倍PE,合理价值为7.5 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。宏观经济及轻卡行业景气度不及预期;疫情影响超预期等。